外汇储备功能动态演变与最优规模

在中国持有高额外汇储备的背景下,文章以外汇储备功能演变为视角,以Agarwal模型为理论基础,构建了基于多层次动态替代的最优规模分析框架.通过实证检验新兴市场国家外汇储备需求决定因素与最优规模的相关性,并测度中国最优外汇储备规模和适度区间.研究表明,外汇储备理论规模由不同层次的需求决定,最优规模是基于动态替代效应的规模.随着功能的演变,外汇储备逐步从满足基本交易需求转向满足安全稳定需求,这说明外汇储备在维护金融安全与稳定中的作用日益重要.进口、FDI、外债、跨境资本流动、利率和汇率对外汇储备规模有着明显影响,金砖国家、新钻国家和高额储备国等不同类型国家对外汇储备需求有明显的异质性.模拟结果显示,中国外汇储备最优规模约为16669亿美元,适度区间在16669亿美元到23580亿美元之间.当前我国应充分发挥外汇储备在维护金融安全中的特殊作用,防范金融风险,保障国家金融安全.     

经济增长状态与银行系统性风险——基于马尔科夫区制转移的CCA模型

金融系统性危机的发生与经济增长状态变化紧密相关，外部冲击和内部脆弱性是金融部门系统性风险发生的两个来源。已有研究在分析经济增长对金融部门系统性风险的影响时一般将经济增长视为外部冲击，忽视了系统性风险度量模型已经内生化了经济增长状态影响的问题，使用的系统性风险指标不能将外部冲击和内部脆弱性引发的风险进行区分，难以判断金融部门系统性风险的来源，而且无法准确判断经济增长对于系统性风险的影响程度。 将马尔科夫区制转移模型引入或有权益分析方法分析框架，计算经济增长状态的转移概率与银行部门违约距离的相关概率，得到违约距离的无条件概率分布，剥离经济增长对银行系统性风险的影响，构造反映银行内部脆弱性风险的无条件违约距离，实现对银行部门系统性风险的分解。选取2007年1月至2016年12月希腊和中国上市银行整体作为样本，分别考察外部冲击和内部脆弱性对银行部门系统性风险的影响。 研究结果表明，银行部门系统性风险可以分解为内部脆弱性风险和外部经济状态影响，该系统性风险主要由内部脆弱性决定，经济增长对系统性风险的作用类似于增效器。经济增长下行状态会导致银行部门系统性风险急剧上升，而经济增长上行状态能改善银行部门系统性风险状况。经济增长状态对系统性风险的放大效果具有不对称性。银行部门内部脆弱性风险状况出现恶化时，经济增长状态的增效作用更强烈；而银行部门内部脆弱性风险状况得到改善时，经济增长状态的增效作用相对温和。短期内救助政策通过外部机制影响系统性风险，危机状态下救助政策能够对系统性风险发挥明显的稳定作用。 在宏观审慎监管中，不仅要求银行部门降低内部脆弱性风险，而且重视外部经济条件和实体经济部门与系统性风险的联系，建立前瞻性的逆周期监管机制，实现对系统性风险的有效管理。当银行部门陷入危机时，政府部门应及时提供有效救助。     

科学发展观与我国金融业全面协调可持续发展

一、科学发展观对金融业的指导具有特殊意义 金融部门牢固树立和认真落实科学发展观的特殊意义主要体现在以下几个方面:一是由金融在市场经济中独具的宏观调控作用所决定.二是由金融产业在国民经济中的中心地位所决定的.三是由金融独有的脆弱性所决定的.四是由金融部门特殊的管理体制所决定.     

金融安全、国家利益与外汇储备优化管理

本文以金融安全与国家利益为视角，首先，根据外汇储备需求理论，将外汇储备划分为金融安全储备和国家利益储备． 其次，尝试性地引入安全第一准则，构建基于金融安全的外汇储备优化配置模型． 再次，通过对理论模型求解和数值模拟，测算出外汇储备的金融安全规模和国家利益规模，并对其进行优化配置． 研究表明，当前我国可将65% 左右外汇储备用于满足金融安全，而其余35%左右可用于实现国家利益． 本文认为，外汇储备作为国家金融资产，应主要用于维护国家金融安全和实现国家战略利益及经济利益． 外汇储备可通过对接“一带一路”战略、支持人民币国际化和支持企业“走出去”，以及促进对外直接投资等国家战略，实现国家利益的最大化，同时在这个过程中自动“冲消”过多的外汇储备． 因此，当前外汇储备管理中，外汇储备过多过少的问题已不是讨论的重点，管理部门也不用主动抑制外汇储备增长，而更应关注如何提高其使用效率．     

科学发展观与我国金融业全面协调可持续发展

一、科学发展观对金融业的指导具有特殊意义金融部门牢固树立和认真落实科学发展观的特殊意义主要体现在以下几个方面:一是由金融在市场经济中独具的宏观调控作用所决定。二是由金融产业在国民经济中的中心地位所决定的。三是由金融独有的脆弱性所决定的。四是由金融部门特殊的管理体制所决定。金融系统管理体制的特殊性一方面表现为这个系统的构成既包括制定和执行货币政策、担负金     

中国经济政策不确定性、实际有效汇率与金融稳定

当前复杂多变的国际环境下，经济政策不确定性攀升、汇率波动频繁和金融稳定的联动问题备受关注。运用熵值法构建中国金融稳定综合指数(CFSCI)，采用具有随机波动性的时变参数结构向量自回归模型（TVP-SV-VAR）来研究三者之间的动态时变效应，研究发现：经济政策不确定性上升会降低金融稳定，而实际有效汇率上升在短期会显著降低金融稳定，中长期的影响具有两面性，波动幅度变大。经济政策不确定性上升对实际有效汇率的影响在不同时段呈现异质性，中长期效应大于短期效应，进而间接降低金融稳定。而实际有效汇率上升在短期会增加经济政策的不确定性，影响程度历年来保持相对平稳，作用机制比较稳定，长期可能会降低不确定性，从而促进金融稳定。近些年来，三者之间作用强度有所下降。     

房地产价格波动与金融脆弱性:——基于中国的实证研究

最近的研究表明,房地产市场价格波动与金融脆弱性有着密切的联系。本文从房地产价格波动对金融脆弱性的影响这个视角,通过选取宏观经济面和微观金融两个层次的六个指标编制衡量我国脆弱性的指数,并建立向量自回归模型对房地产价格波动与金融脆弱性进行定量分析。实证结果表明:金融脆弱性与房地产价格波动存在着双向的因果关系;房地产价格波动在较短期内对金融脆弱性有一定负向影响,随后对其有正向影响;对于房地产价格波动的冲击,银行部门对其的反应更加敏感,且在较短期内房地产价格波动对宏观经济与银行部门有一定的积极影响,但是随后会加剧其脆弱性,且对宏观经济的影响程度相对较大。     

浅析后危机时代我国外汇储备现状和管理策略

自2001年以来,我国的外汇储备呈现大规模的增长,截止到2006年底,我国的外汇储备超过日本跃居世界第一。这样巨额的外汇储备是我国综合国力和经济快速发展的象征,但是它给经济发展带来了机遇的同时也带来了挑战。尤其在金融危机爆发以后,中国的外汇储备遭遇到了前所未有的重创,随着危机蔓延与深化,中国的外汇管理策略也发生了相应变化来维持国家的金融稳定和经济安全,并试图从根本上解决外汇储备管理中存在的问题,以提高我国的外汇收益。     

外汇储备与经济增长的Granger因果关系检验——基于1978-2008年数据的实证分析

改革开放以来,外汇储备呈大幅增长的态势,由于外汇储备的增长会对我国的整体的宏观经济运行有诸多的影响,因此探讨外汇储备增长与经济增长之间的关系,对国内经济的快速稳定的运行有重要意义。文章在吸收内生增长模型和新古典增长模型基本理论的基础上,另外在借鉴对外汇储备研究的相关研究成果基础上,采用了定性分析和定量分析相结合,并采用了能体现时间序列数据特性的相关性检验,单位根检验、格朗杰因果检验等计量研究方法,对外汇储备和经济增长之间的关系进行了实证研究。     

金融化与经济增长研究述评

学界对于金融化与经济增长之间关系进行了多方面考察,形成了不同的观点。促进论认为,金融化过程可以吸收垄断资本主义资本积累的剩余,通过资产升值的财富效应和为低收入群体提供借贷来刺激消费,通过金融市场对企业进行约束并优化资本配置,从而对经济增长产生正面影响。然而,促退论认为,金融化带来的金融和经济不稳定会使经济陷入更加严重的停滞当中,金融化带来的"股东价值导向"和金融霸权会挤出实体投资,金融化的收入分配效应会增加家庭负债并降低社会总需求,这些影响都会造成经济的长期停滞。不确定论认为,金融化在短期和长期会对经济增长带来不同的影响,最终影响如何取决于不同的前提条件和金融化的程度。一些实证研究的结果总体支持了金融化对于经济增长的负面影响以及金融化影响的国别差异,为进一步研究提供了借鉴。     

金融压力指数构建及其有效性检验——基于中国数据的实证分析

金融压力指数能较好地实时反映一国金融体系承受风险的压力状况,帮助决策者和市场参与各方及时准确地前瞻性评估潜在风险来临时可能承受的金融压力水平。根据各市场对整个金融体系的影响程度,利用CDF-信用加总权重法确定各指标权重,构建了包括银行、股票、外汇、保险四大市场的我国金融压力指数测度模型体系。实证研究表明,我国金融压力的阶段性特征明显,在国际金融危机发生时,往往伴随着高的金融压力;我国金融压力主要来自于银行部门,随着近年来我国银行治理水平提高和资本市场发展,银行部门压力指数正缓慢下降,股票市场压力却逐渐上升;外汇市场和保险市场压力指数长期保持在低位运行。有效性检验表明,来自我国FSI的冲击在滞后6个季度会对宏观经济产生显著的不利影响。     

外汇储备对名义产出与物价的影响:动态特征与经济解释

本文研究通货膨胀与产出对外汇储备冲击的反应。定义外汇储备影响产出的冲销效应与干预效应,提炼出外汇储备——货币供应量——物价和产出的传导机制,构建结构向量自回归模型研究外汇储备影响通货膨胀与产出的动态特征。实证分析的结论表明:名义产出与物价对外汇储备冲击都呈现出先扩张后收缩的动态特征,名义产出与物价对外汇储备冲击的动态反应特征差异源于货币供给对外汇储备冲击的反应方式及名义产出与物价对货币供应的不同反应,提出在长期以人民币国际化应对外汇储备冲击。     

人民币汇率双向浮动宏观因素影响机制研究——基于多重政策目标协调视角的实证分析

本文通过引入结构性政策转变虚拟变量，构建了反映人民币汇率形成机制改革效应的MDV-TARCH-M模型，分析了国内外差值变量和货币政策调控指标对汇率长期和短期变动的影响，得到如下结论：首先，历次改革中，只有中间价形成机制调整对促进汇率双向浮动产生显著效果；其次，人民币汇率浮动区间扩大是我国经济结构调整、技术进步速度放缓与国际经贸关联日趋紧密的交互效应的具体表现；第三，国内利率主要调节实体经济，对汇率的影响被阻断，但过高国际利差不利于人民币升值；最后，建立在贸易生产与货币政策之上的两组变量反馈机制通过宏观经济调控准则相互关联。     

Capacity Planning with Financial and Operational Hedging in Low‐Cost Countries

The authors of this article outline a capacity planning problem in which a risk‐averse firm reserves capacities with potential suppliers that are located in multiple low‐cost countries. While demand is uncertain, the firm also faces multi‐country foreign currency exposures. This study develops a mean‐variance model that maximizes the firm's optimal utility and derives optimal utility and optimal decisions in capacity and financial hedging size. The authors show that when demand and exchange rate risks are perfectly correlated, a risk‐averse firm, by using financial hedging, will achieve the same optimal utility as a risk‐neutral firm. In this study as well, a special case is examined regarding two suppliers in China and Vietnam. The results show that if a single supplier is contracted, financial hedging most benefits the highly risk‐averse firm when the demand and exchange rate are highly negatively related. When only one hedge is used, financial hedging dominates operational hedging only when the firm is very risk averse and the correlation between the two exchange rates have become positive. With both theoretical and numerical results, this study concludes that the two hedges are strategic tools and interact each other to maximize the optimal utility.     

A multivariate analysis of the financial characteristics of foreign and domestic banks in the UK

For the banking sector in the EU, the UK is one of the most important countries, since over a quarter of all banking assets in the EU are held in the UK and it is the largest single international banking centre, accounting for 20% of the world's cross-border lending. The UK banking sector has traditionally been one of the most open and it is characterized by a rapidly increasing foreign bank presence. Foreign banks account for 55% of the total assets of the UK banking sector. The objective of this paper is to investigate the performance of the banking sector in the UK focusing on the performance of the domestic banks as opposed to the performance of the foreign banks operating in the UK. For this purpose, a multivariate analysis is performed to identify the existing differences between the financial characteristics of domestic and foreign banks, considering profitability, liquidity, risk and efficiency factors. The data sample covers 26 domestic and 32 foreign banks operating in the UK over the period 1998–2001.     

考虑石油替代品和关税配额政策的石油储备模型研究

石油储备在国民经济的发展和国家经济安全中起着极为重要的作用,文章构建了具有石油替代品和关税配额政策影响的石油储备模型,分析了石油替代品和关税配额政策对石油储备规模、补仓速率和释放速率等一些储备策略的影响机理,并设置了三种不同的情景对模型进行了数值分析。结果表明:石油替代能力的减小将会导致国家最优石油储备规模的增大和石油释放速率的减小;石油进口配额的减小将会引起国家最优石油储备规模的增大、石油补仓速率的急剧减小和石油释放速率的小幅下降。     

Untangling the commonalities and differences between domestic cross-regional experience and international experience in shaping speed of internationalization

Prior studies have paid attention to the influence of domestic experience on internationalization, for which domestic experience primarily refers to the accumulation of internationalization knowledge from industrial peers or partners at home. We argue that the commonalities and differences between international experience and domestic cross-regional experience have not been fully incorporated in previous frameworks in the literature. Thus, in untangling the commonalities, we purposively differentiate domestic experience into two dimensions, i.e., repetition-based experience and diversity-based experience, to investigate the contingent role of making domestic cross-regional investments in shaping the relationship between international experience and the speed of internationalization. We expect that these two dimensions of domestic experience will moderate the relationship between international experience and the speed of internationalization in a different way. More specifically, repetition-based experience has a negative moderating effect while diversity-based experience has a positive moderating effect. Further, considering the differences between international investments and domestic investments, we expect that the joint impacts of international experience and domestic cross-regional experience on internationalization speed are contingent on whether firms have sufficient resources to support multiple learning or whether institutions between the home country and foreign country is similar enough for cross-context application. We expect that financial slack and institutional distance between prior foreign entries' country and the home country play significant three-way moderating roles in setting boundaries for the relationship between domestic experience and international experience. Based on the analysis of 302 Chinese publicly listed firms from 2001 to 2014, the dynamic panel data regression results support our hypotheses. Overall, our simultaneous consideration of commonalities and differences between domestic investments and international investments sheds light on how MNCs learn from both international and domestic investments to speed up their foreign expansions.     

资本流动、外汇管制与人民币内外价值背离

近年国际资本大量流入我国境内,通过外汇管制渠道提高外汇储备,一方面造成外汇市场供给增加,给人民币带来升值的压力;另一方面,央行经常被动性购入外汇,造成外汇占款增多,在外汇占款日趋成为我国基础货币供应主渠道的情况下,我国货币供应量被动增加,超额货币供应成为推动物价资产价格上涨的资金来源,人民币内外价值日趋出现背离趋势。本文认为,外汇管制使基础货币被动放大,放松管制使汇率波动和波动预期提高,二者合并产生了当前的货币现象。     

Assessing country risk for foreign investment decisions

Foreign investment decisions are typically taken using mainly economic evaluation criteria. Nowadays many companies are becoming aware that there are additional risks associated with foreign investment that arise as a direct consequence of choosing to operate in a different environment. Country risk assessment as an emerging function in international business reflects a growing recognition of the need to include an evaluation of these additional risks in any comprehensive foreign investment proposal. So far the emphasis has been on assessing the risk associated with factors such as political and economic stability. Little attention has been given to the risks that could arise from the effects of basic socio-cultural differences between the domestic and the proposed foreign environments. How can socio-cultural differences be structured into country risk assessment procedures? This paper develops a framework to answer this need and demonstrates its application to a typical foreign investment scenario.