时间偏好不一致企业家动态投资策略研究

考虑了时间偏好不一致下企业动态投资问题。假设企业家是时间偏好不一致的,利用实物期权方法和最优控制方法,分别得到了成熟型企业家和幼稚型企业家拓展期权价值、最优投资水平及破产水平,并分析了时间偏好不一致程度对企业家经营决策的影响。结论表明：时间偏好不一致导致了投资不足问题,较成熟型企业家而言,幼稚型企业家投资不足问题更严重。此外,时间偏好不一致可以消除乐观自信企业家过度投资问题;最后,成熟型企业较幼稚型企业家更倾向于提前破产,特别地,以成熟型企业家作为基准,幼稚型企业家投资前破产水平扭曲程度受时间偏好不一致影响较大,而投资后破产水平扭曲程度受时间偏好不一致影响较小。     

具有专利的R＆D项目实物期权评价

在有专利情况下，开发了一个R＆D投资模型，结合R＆D投资过程的特点，把R＆D投资过程分为两个阶段，一个是研究阶段被模型为欧式期权，另一个是开发阶段被模型为永生美式期权，从而把R＆D项目投资机会模型为复合期权，给出了R＆D期权价值的解析评价公式和最优投资决策规则，并讨论专利宽度（Patent Breadth）R＆D期权价值和R＆D项目投资决策的影响。以及申请专利的条件     

具有专利的R&D项目实物期权评价

在有专利情况下,开发了一个R&D投资模型,结合R&D投资过程的特点,把R&D投资过程分为两个阶段,一个是研究阶段被模型为欧式期权,另一个是开发阶段被模型为永生美式期权,从而把R&D项目投资机会模型为复合期权,给出了R&D期权价值的解析评价公式和最优投资决策规则,并讨论专利宽度(Patent Breadth)对R&D期权价值和R&D项目投资决策的影响,以及申请专利的条件.     

迎合投资一定非效率吗——基于利益相关者的视角

行为公司金融理论表明,在企业内在价值和最优投资水平不变的假设下,投资者非理性情绪导致的市场错误定价会影响企业的投资决策,并导致企业投资决策的非效率化。本文在考虑投资者情绪对企业利益相关者对企业预期和行为决策影响的情况下,通过构建拓展的迎合投资决策模型,从理论和实证两个方面分析了市场错误定价下的企业投资效率问题。研究表明,市场错误定价会改变利益相关者对企业的预期和行为决策,并由此导致企业内在价值和最优投资水平的变化,此情形下的企业迎合投资决策并非无效。     

绿色产品开发投资与供应商渠道侵入策略研究

本文考虑单个供应商和单个零售商组成的供应链,研究了供应商的渠道侵入策略和供应链成员的绿色产品开发（GPD）投资策略。本文首先研究了给定供应商的渠道侵入策略下,供应链成员的GPD最优内生投资决策。然后通过比较不投资策略、零售商投资策略和供应商投资策略下供应链成员的最优利润,得出供应商的最优渠道侵入决策。最后,通过数值实验分析了在不同的策略组合下,消费者绿色敏感度和渠道替代率的变化对零售商和供应商利润的影响。研究发现：1）无论供应商渠道侵入与否,供应商投资GPD可使零售商和供应商的利润达到最高。2）当不投资GPD或零售商投资时,供应商不应该进行渠道侵入;当供应商投资GPD时,如果投资成本较小,或者消费者绿色敏感度较大,那么供应商应该进行渠道侵入。3）基于供应商渠道侵入策略,供应商的绿色投资水平高于零售商的绿色投资水平;基于GPD投资策略,供应商进行渠道侵入后,会提高其绿色投资水平,而零售商则会降低其绿色投资水平。     

基于实物期权的PPP项目最优资本结构研究

通过构建实物期权模型,分别研究了PPP协议允许资本结构调整和不允许资本结构调整情况下私人部门的最优资本结构,并进一步对比了两种情况下PPP项目最优资本结构的差异以及私人部门实现本结构调整期权的边界条件.研究结果表明:(1)项目的最优债务量与贷款利率之间呈现一种倒U型关系;(2)在允许和不允许资本结构调整两种情况下,项目的最优资本结构安排不同,具体表现为:允许资本结构调整时,项目的期初债务水平应低于不允许资本结构调整时项目的债务水平,并在资本结构调整时增加项目的债务水平;(3)私人部门实现资本结构调整期权的边界成本随项目现金流波动率的增加而减小,随项目收益增长率的增加而增加.本研究结果可为私人部门安排PPP项目债务资金方案提供依据.     

研发项目投资决策与最优政府补贴研究

补贴是政府支持企业创新的重要方式之一。在政府采取研发项目资金补贴策略的基础上，构建政府和企业家双方博弈的不确定性投资与融资模型，并给出博弈均衡下最优投资时机、投资成本、融资策略以及最优政府补贴的显式表达式。研究发现企业家的债务协商能力会影响到政府对企业的补贴策略，只有当企业家在债务市场拥有一定议价能力的时候，政府补贴才能有效缓解研发项目的投资不足问题。另外，随着企业收益流的不确定性的增加，均衡下政府补贴出现先增后减的趋势，政府应尽可能根据不同风险的研发项目来采取补贴策略。本文的结论从理论上丰富了已有研发补贴政策的研究，为政府更有针对性实施补贴政策提供有益参考。     

债务容量与成长期权关系研究

本文利用期权博弈方法,探析投资成长期权如何影响公司债务融资决策问题。在不确定条件下,综合考虑利率、税率、债息和债务的期限结构这些影响融资和投资的重要因素,构建期权博弈理论模型,确定企业的最优债务容量,并运用数值方法给出了债务容量与投资成长期权的回报率之间是非线性的"U"形关系的结论。研究表明,当投资成长期权的回报率较低时,债务容量随着投资成长期权的回报率增加而债务容量减少;当投资成长期权的回报率达到较高水平时,债务容量随着投资成长期权的回报率增加而债务容量增加。从而给出了关于债务容量与投资成长期权之间的内在关系的新理论解释。     

上市公司投资行为的结构与分布特征——基于大股东控制和成长能力的分析

本文以2000—2007年沪深上市公司为样本．从投资的构成与分布状况、大股东控制对投资行为的影响效应、成长能力与投资行为的关系三个方面研究了上市公司的投资行为特征。主要结论是：（1）上市公司不同年度的投资水平存在一定差异性,并且维持投资水平的比重较小,而增量投资水平占据主体。（2）大股东的性质对投资行为具有重要的影响．法人股控制上市公司的投资规模相对较小．而国家股和民营控制上市公司的投资规模相对较大。（3）大股东的持股比例越大,就越能够通过控制权来决定上市公司的投资决策,第一大股东的持股比例与增量投资水平之间存在正相关关系。（4）成长能力对投资行为具有重要的影响效应,中成长性公司和高成长性公司的平均投资水平要高于低成长性公司,反映了这些公司具有较高的投资机会。最后．本文对该领域未来研究方向进行了展望。     

基于实物期权的基础设施投资担保负担测度及其风险管理研究

从项目筹资模式、基础设施投资担保现状及其运营模式视角出发,研究我国基础设施投资担保负担测度及其风险管理的问题。利用或有负债思想,分析了下限式担保、上下限式担保、比例上下限式担保三类担保的期权特性及其影响因素;运用实物期权方法,在不同担保方式下构建了担保负担评估模型,并对相应的项目投资担保负担进行了评估,结果显示,投资收益担保是担保负担最直接、最主要的来源,也是政府方的或有负债,基于此,在融资谈判中,政府方可以通过调整项目投资担保水平和项目投资担保方式来控制担保负担和锁定担保风险。     

基于不完全契约的高新技术风险企业控制权结构选择及其影响因素研究

文章从风险企业家与风险投资家风险偏好、风险投资家干预行动、控制权私有收益以及分阶段融资等方面对Gebhardt-Schmidt(2006)与Jean-Etienne(2008)模型进行综合与扩展,比较分析了相机控制与联合控制两类控制权配置结构的适用范围与影响因素。理论研究得出,风险投资家的监控干预成本、风险企业家的融资额与控制权私人非货币收益、风险投资家在重新谈判中的讨价还价能力与持有的企业赎回权、项目失败时风险企业的清算价值以及风险投资家风险规避系数,与联合控制的选择概率正相关、与相机控制的选择概率负相关;风险投资家战略目标的实现度与联合控制的选择概率负相关、与相机控制的选择概率正相关。     

基于战略风险投资的融资契约设计及融资决策

初创企业融资过程中, 融资的对象以及合同的设计会对初创企业的经营状态以及社会福利水平产生重要影响.本文将融资的对象分为仅仅追求货币收益的风险投资家和同时追求货币收益及战略目标的战略投资者, 并基于此在阶段性融资背景下考察了单个投资者、多个独立投资者以及辛迪加组织这三类融资方式中融资对象的选择和融资契约的设计, 最后以社会福利水平最优为首要目标、企业预期收益最大为次要目标为企业家提供最优的融资决策.通过分析表明一个最优的融资决策应当包含最优的融资方式和最优的融资对象.关于融资方式, 辛迪加组织提供融资可行时, 企业家应寻求辛迪加组织融资且这种融资方式总是社会有效率的;辛迪加组织提供融资不可行时, 企业家应寻求多个独立的投资者融资, 但这种融资方式无法实现最优的社会福利水平.关于融资对象, 企业家应选择努力水平与一阶最优努力水平最为接近的投资者.     

财富、不对称信息与企业中控制权的分配

本文通过构建信号传递模型,研究了企业家财富、不对称信息和企业中权力分配三者之间的关系.文章指出,企业家可以通过两种方式向投资者传递其私有信息,一是向企业中投入一定的自有资本,二是将部分控制权让渡给投资者.这两种信号传递工具相互之间存在一定的替代性,但对于优质企业家而言具有不同的成本.在分离均衡条件下,企业家向企业中投入自有财富所产生的分离成本,要小于将控制权让渡给投资者所带来的分离成本,所以企业家更偏好于选择向企业中投入自有财富来传递私有信息.本研究对企业中控制权的"相机转移"现象提供了一个更为合理的解释.     

基于债务展期的企业融资担保合约博弈分析

债务展期是指在担保债务到期时,当债务方的资产不足于偿还到期债务的情况下,担保方代偿,同时获得对债务方的债权追偿权。本文通过对债务展期情况下的融资担保问题的合同签订期,债务到期时及展期债务到期时三个阶段进行深入辨析,分析债务展期对担保合约的影响,给出了担保合约签订期(Date-0)担保合约中担保费用和担保比例的博弈纳什均衡解,并针对债务到期时(Date-1)展期债务进行子博弈均衡分析。结果表明债务展期情况下担保费用与项目的风险和清算价值分别呈正比和反比关系;担保比例与投资成本呈现反比关系,研究结果为担保方提供科学的参考依据。     

Sustainability by Example: MBAs Experience the Value of an Environmental Business Plan

The World Resources Institute's Environmental Enterprise Corps (EEC) offers MBA students consulting opportunities with environmental entrepreneurs in Latin America. The program works toward environmental sustainability from several directions. Not only do the student teams help these entrepreneurs move closer to attracting investment, but students gain experience addressing real business issues and see the successes of businesses based on improving the environment. Investors gain confidence in these enterprises and potential entrepreneurs gain encouragement to include environmental considerations into core business strategy. The students finish the projects with personal experience in sound businesses that focus on both environmental and financial returns.The University of Michigan Business School participated in an EEC ecotourism project in Peru. The students researched key customer markets and ways to reach them. As the entrepreneur implements recommendations, the students have the satisfaction of knowing how their research benefited not only a company, but also an ecosystem and local community.     

Franchise Contracting: The Effects of The Entrepreneur's Timing Option and Debt Financing

We solve a sequential‐moves game that involves three players: the franchisor, the entrepreneur, and the banks. The franchisor chooses the contract terms (a one‐time franchise fee and a royalty rate for on‐going payments). The entrepreneur dynamically decides when to sign this contract, open a store, and apply for debt financing to cover the initial investment. In response to the entrepreneur's application, banks competitively determine loan rates. We find that the franchisor should use royalty cash flows and not the franchise fee to extract value from the entrepreneur. This is a new explanation of empirical evidence that franchise contracts favor royalties over franchise fees. To account for the possibility of the entrepreneur's bankruptcy and bankruptcy costs, the franchisor should decrease the royalty rate. However, despite a lower rate, the threshold for the entrepreneur to open the store is higher in the model with financing than in the model without financing. This threshold is much higher than it would have been for the integrated system, which in turn is higher than the static break‐even‐NPV threshold. If a franchisor ignores financing considerations, she will suffer from having to wait longer for the store opening and from a higher bankruptcy probability. We predict that the franchisor is the main beneficiary of the entrepreneur's greater initial wealth and that the franchisor will benefit more if she assumes a greater share of the store's operating costs.     

风险企业中的企业家团队

风险企业家团队的分工和专业化对于产出分配的影响是重要的。本文通过Stackelberg博弈模型的建立,分析风险企业家和风险投资家在产出中的份额分享。企业家投入股本和努力水平,因此合约中的激励报酬体系也就相应分为股本分红和努力收益两部分。双方的投入顺序是特定的,而且在产出和信念两方面产生影响。由于分工,企业家团队比单个代理人改善了均衡投入产出,弱化了搭便车行为,这部分的表现为投资的优化。投资者也愿意做更多投入,并给予团队成员更多的激励。团队的建立有助于消除高工资率和高股本回报率的相互替代性。另外,风险企业家与风险投资家之间可能存在着一种风险态度互动效应。     

过度自信与公平对风险投资契约与绩效的影响研究

从行为金融的视角,研究了在单边道德风险的情况下,企业家的过度自信与公平感受对自利的风险投资家的风险投资契约设计与绩效的影响,即在单边委托-代理模型中,随着企业家过度自信水平的增加,不论企业家是自利型还是不平等厌恶型,风险投资家提供给企业家的最优股权比例都在减少。同时,随着企业家过度自信水平的增加,其付出的努力水平也在增加。在企业家群体中同时存在上述2种类型的企业家时,无论企业家是自利型还是不平等厌恶型,福利水平都将随着企业家过度自信水平的增加而增大。     

策略延迟下众筹项目的定价和激励决策

本文研究了投资者的策略延迟行为对众筹项目的定价以及激励决策的影响。策略延迟是指投资者在投资过程中自动按照估值在相应阶段投资，并且部分投资者会刻意延迟投资来搭便车的行为。本文采用了一个两阶段模型来刻画投资者的投资行为，并进一步对比序列到来模式（投资者没有策略延迟）与同时到来模式（投资者有策略延迟）中的贝叶斯均衡。研究结果表明，当发起人采用价格激励的方式提高成功率时，投资者的策略延迟行为可能会影响最优的激励策略。当存在固定目标约束时，如果投资者没有策略延迟行为，发起人应该激励前期投资者，通过弥补他们等待成本的方式提高成功率；反之如果投资者出现策略延迟行为，对项目估值较高的投资者会自动在前期投资并且愿意承受更高的价格，此时发起人应该反过来激励后期投资者。当不存在目标约束时，不论投资者是否有策略延迟行为，发起人都应该始终激励前期投资者以获得更高的成功率以及期望收益。