美国期货市场限仓制度的发展

持仓限额(限仓)制度近百年来一直是美国期货市场中最为重要的抑制过度投机的手段。自诞生至今,美国监管机构先后数十次修改限仓规则,监管职能也在不同部门中频繁切换。随着限仓规则的不断完善,限仓豁免、持仓责任报告等制度也先后问世,多项制度并行,增加了监管弹性。在去年12月美国商品期货交易委员会(CFTC)出台的最新草案中,在联邦层面直接设置持仓限额的"核心品种"由28个调整为25个,并对其采用以可供交割量为标准进行动态调整的限仓规则,除此之外的商品品种则授权交易所在联邦规则允许的范围内自行设置。本文是《国际期货市场限仓制度研究》系列中的一篇,考察了美国限仓制度发展变迁的历史,希望通过介绍、学习国际先进经验,最终完善我国现有的限仓制度,解决目前期货市场中存在的问题,充分发挥期货市场服务实体经济的功能。     

“一带一路”沿线设立商品期货境外交割库的可行性分析

设立商品期货境外交割库是期货市场参与"一带一路"倡议建设的重要路径之一。本研究首先基于企业跨市场套期保值、降低交易成本以及打造中国定价中心三个方面论述设立境外交割库的必要性;然后从国际和国内两个方面分别选取伦敦金属交易所、芝加哥期货交易所以及国内三大商品期货交易所对比分析各自设立交割库的经验;接着从"一带一路"沿线丰富的资源、沿线国家商品期货市场发展态势以及国内各商品期货交易所参与境内外市场的情况,分析设立境外交割库的可行性;再接着分析设立境外交割库所面临的挑战;最后分别从总体方案和具体方案两个角度,提出设立"一带一路"沿线商品期货境外交割库的建设方案。     

全球电力期货市场概况及合约特点分析

1995年世界第一份电力期货合约在北欧电力交易所(Nord Pool)推出后,经过20多年发展,全球电力衍生品交易规模达8000多万手,成为继石油、天然气之后第三大能源类品种,并逐步形成了以纽约商业交易所(New York Mercantile Exchange,NYMEX)、洲际交易所(Intercontinental Exchange,ICE)、纳斯达克期货交易所(Nasdaq Futures,Inc.,NFX)和纳斯达克商品交易所(Nasdaq Commodities)为代表的电力期货市场,为保证北美和欧洲各国电力生产和电力价格平稳发挥了重要作用。分析已上市的电力期货合约特点可以发现,由于电力商品具有瞬时平衡、传输依赖性强、难以大量储存以及现货市场结构复杂等特点,期货合约规则需要参考各区域现货市场的交易模式进行设计,合约类型分为日前实时、高峰非高峰、节点价和系统价等不同种类,在交割结算方式上也与其他品种存在较大差异。2011年以来,中国已超过美国成为全球最大的电力生产和消费国,潜在电力现货市场规模巨大。为进一步全面深化电力市场改革,国务院明确提出"探索开展电力期货和电力场外衍生品交易,为发电企业、售电主体和用户提供远期价格基准和风险管理手段"的要求,并在全国范围内成立了34家电力现货交易中心,为中国电力期货品种的开发奠定了现货基础。     

后金融危机时代美国场外衍生品监管改革的评估与展望——以CFTC《互换监管2.0》白皮书为借鉴

2009年9月,20国集团(G20)领导人在匹兹堡峰会上达成加强场外衍生品监管的若干共识,美国2010年《多德—弗兰克法案》第七章对《商品交易法》进行了重大修订,确立美国场外衍生品监管的新框架。为了细化美国场外衍生品监管的具体要求,CFTC在强制清算、交易报告、资本金要求、保证金收取等方面发布多项监管细则。2018年4月,CFTC主席J. Christopher Giancarlo和首席经济学家Bruce Tuckman共同执笔完成的《互换监管2. 0:对改革执行情况的评估与下一步建议》白皮书分别从中央对手方清算、交易报告规则、交易执行规则、互换交易商资本金规则、终端客户豁免规定五个方面对CFTC的监管细则进行评估,肯定了CFTC在落实G20峰会及《多德—弗兰克法案》的主要要求方面的努力,并认可这些监管细则对于增强衍生品市场的透明度、减少风险和提升市场完整性的积极意义。白皮书同时指出CFTC应在中央对方手稳健性、互换报告数据标准化、互换执行方式的灵活化、终端客户例外规则等方面有待进一步完善。     

股指期货的市场作用——1987年10月美国股灾核心研究报告比较

2018年12月3日,相关资产管理人士期盼已久的股指期货市场之门真正重新开启。由于2015年年中股市的异常波动,此后三年多来,在严格管控措施下,不仅股指期货的功能受到紧紧束缚,而且A股市场并没有脱离大幅波动的特征。不仅在我国,1987年10月美国股灾期间,股指期货对于股票市场走势的作用同样引起社会各界高度关注和激烈争论。美国SEC和CFTC两大监管机构、CME聘请的独立调查委员会(米勒等)先后完成了针对股灾的研究分析报告。这三方重量级研究报告,都深入分析和论证了股指期货在股灾期间所起的作用。虽然三方报告都直接或间接地否定了股指期货的"瀑布效应"是股灾发生的原因,但由于三方思考问题的角度和深入程度不同,对股指期货市场作用的具体观点仍有一定的差别。本文综合比较了三方报告的分析和结论,并提出几点启示,以期能够提高我国各界相关人士对股指期货的正确认识,正确评价股指期货的风险管理和价格发现功能。     

我国期货市场市场化、法治化和国际化建设回顾与展望

市场化、法治化和国际化是成熟期货市场的标志。市场化、法治化和国际化是相互促进的有机整体。期货市场的国际化过程对现行的法律制度带来了挑战。如果仍然停留在《期货交易管理条例》框架下,意味着市场监管机构仍是"自我授权"而不是"法律授权",意味着期货市场的民商事法律关系仍然由政府主导,意味着期货市场的民商事法律关系不占据期货法的主导地位。《期货法》必须回应法律名称、立法目的、调整范围、秉承功能监管还是秉承机构监管的模式选择、立法的价值取向、期货市场的主体是投资者还是交易者、如何应对新兴技术的挑战、应该如何解决期货市场人才培养的悖论,特别是立法者应当将"期货合约"或者"衍生品合约"或者"商品合约"纳入未来的《民法典》,确立期货交易在民事基本法《民法典》中的地位等问题。     

美国及澳大利亚虚拟货币及首次代币发行监管最新进展评析

本文主要介绍了美国和澳大利亚虚拟货币及首次代币发行监管最新进展,分析了美国国会、SEC、CFTC等机构的思想与做法及澳大利亚发布的《INFO 225》内容,分析了两国不同的监管思路。美国试图采取纳入已有的监管框架,SEC拟将ICO纳入《证券法》和《证券交易法》管辖,而CFTC将虚拟货币界定为一种商品,力图参照传统的期货交易规则监管虚拟货币的期权、互换以及其他相关衍生品。而澳大利亚则通过发布指引文件,对通过首次代币发行筹集资金的企业进行指导,明确ICO的定义、法律地位、不同类型的(管理投资计划、公司股票、衍生工具)发行条件、发行ICO的平台成为由ASIC监管的金融市场或众筹融资平台的条件,以及禁止误导和欺诈行为的法律适用于ICO情形。两个国家讨论的核心问题是一致的,即必须把虚拟货币及首次代币发行纳入法律监管框架。     

合约市场界定与交易场所监管

本文试图参考美国合约市场监管逻辑,界定期货合约和远期现货合约边界这一在交易场所发展和清理整顿过程中极易混淆的基本理念问题;依据期货合约经典界定,首次按照分门别类的方法,总结出期货合约、期货交易和期货制度三类别的特征要素分别是标准化、双重性及对冲制等;并概括出期货要素的基本定性方法。在此基础上,提出关于合约市场和交易场所两方面的思考与建议:一是"合约市场监管逻辑"以及"未来交割合约"理念,不仅有助于监管实践中识别和界定期货交易性质,划清不同交易形态的交易场所之间的监管边界,构建全国统一的交易场所监管体系,而且也为涉及交易场所相关的司法实践、立法活动和行政监管等提供参考和借鉴。二是包含不同交易形态的交易场所监管架构已具雏形,不仅需要更多地授予或充分发挥顶层监管机构的统筹协调职权,尽快紧密融合各级监管主体、形成统一高效的交易场所监管体系和法律法规等制度体系,而且我国期货市场也需要在市场分类监管以及交易所管理体制进一步适应市场化等方面不断深化改革。     

期货交易与中国郑州建材市场

一、期货交易与期货市场的概念期货交易是在交易所内买卖标准化合约的交易。这种买卖是由商品经营者和投资者参加的,在期货交易所内依照规则进行的,有法律保证并用保证金制度作保障的。其目的是回避价格风险或获取风险利润。期货交易与现货交易的主要区别     

芝加哥商业交易所农产品大宗交易情况及其作用分析

大宗交易会不会对市场的流动性以及价格透明度等造成影响,是市场监管者和参与者比较关心的问题。2018年1月,芝加哥商业交易所(CME)将农产品大宗交易扩大到全部农产品期货和期权合约。美国商品期货交易委员会市场监督司通过对放开后4个月CME市场218笔农产品大宗交易的分析,认定大宗交易仅占期货、期权交易的很小部分,且大宗交易主要发生在近月合约,未发现违反CME规则中"以公平合理价格成交"的交易。在我国目前"金融服务实体经济"的趋势下,大宗交易可能为期货市场服务产业经济提供新的途径。