不公平厌恶偏好、股权结构与管理层薪酬激励效果--一个实验分析

传统经济学理论建立在自利的人性假设之上,但事实上在许多情形下,公平意识会影响人的行为。以薪酬激励合约为中介,构建不同产权基础的公司与不同经理人员特质的内生配置模型,把不公平厌恶偏好的异质性纳入到配置模型中,以310位企业经理人员作为实验对象,通过一组独裁者博弈实验和两组策略博弈实验共9014次分配决策,检验被试几种主要类型的社会偏好,从中甄别出经理人员不公平厌恶偏好的相对强度,结合调查问卷的数据证实经理人员不公平厌恶偏好、努力水平、公司股权结构和公司绩效之间由薪酬激励契约联结起来的内生配置关系。研究结果表明,具有不同公平性偏好的行为人对于等额的薪酬不公平的反应有所不同,从而影响合约的履行效果,控制权收益对薪酬的浮动部分具有替代效应,产生反向的激励效应,替代程度越大,反向激励效果越大。     

基于“不公厌恶”与“风险厌恶”的经理人持股激励契约

传统代理人激励模型建立在参与人自利性假设基础之上,本文引入"不公厌恶"和"风险厌恶"因素,由浅入深地研究激励因素、风险厌恶和不公厌恶三者对经理人最优持股契约的影响。发现经理人的风险厌恶倾向导致其减低持股比例,激励因素倾向于使经理人增加持股比例,而不公厌恶使得经理人持股比例在1/2左右。当经理人努力是不可缔约的且经理人是不公厌恶和风险厌恶时,为激励经理人进行智力投资,必须赋予其一定比例的股权,使委托人与代理人利益趋于一致,以降低由经理人不公厌恶产生的效用损失,进而降低委托代理成本。     

收入不平等、公平偏好与再分配的实验研究

随着收入不平等差距的拉大,越来越多的经济学家对公平与再分配问题进行了研究。本文采用实验室实验方法,研究了在不同成本与效率条件下,针对不同的税前收入决定方法,中国被试的自利偏好与公平偏好对个体再分配行为的影响。实验研究发现:除了自利偏好,公平偏好在再分配决策中发挥着重要的影响;决定税前收入不平等的因素对个体的公平偏好与再分配行为有显著影响;在个体再分配偏好中,公平偏好满足需求法则,并且与效率损失之间存在权衡取舍关系;最后,再分配行为受到决策者的角色与社会特征的影响。本文研究结论对于我国收入分配政策设计具有一定的参考价值。     

产能不确定供应商的风险厌恶行为对供应链的影响

针对具有产能不确定性的风险厌恶供应商和风险中性零售商组成的供应链系统,本文采用经典的风险指标Value-at-risk(VaR)衡量供应商的风险厌恶程度,并将其作为供应商的优化约束条件之一。在斯坦伯格顺序博弈的模型框架下,零售商做定价和订货量决策,供应商做批发价决策。本文求得供应商批发价在VaR约束下的理论上下界,研究了风险厌恶程度对最优批发价的影响。与风险中性环境下的结果相比,在设立合理目标利润的前提下,高风险厌恶程度可能使得供应商提高批发价,低风险厌恶程度则对供应商批发价无影响。当目标利润设立很高时,供应商为了逐利将会降低批发价诱导零售商提高订货量。     

风险厌恶在股指期货避险中的应用研究

沪深300股指期货的推出,不仅提供了一种新的投资产品,更为投资者提供了一种新的避险工具.如何选择最佳的避险比率成为投资者不得不考虑的首要问题.此外,投资者对风险的态度也是避险决策中需要考虑的重要因素.文章采用GARCH-M模型估计市场参与者的风险厌恶系数(RRA),在此基础上运用OLS和VAR-MVGARCH模型计算沪深300股指期货的效用最大化避险比率,并与常规风险最小化准则下的避险比率进行对比分析.结果表明,考虑RRA的效用最大化避险比率高于风险最小化的避险比率.并且,除了时变样本外预测,无论是静态避险比率,还是时变避险比率,引入RRA的避险策略表现均优于风险最小化标准下的避险策略.     

基于风险厌恶的供应链订货时机分析

基于报童模型,在一个由风险厌恶型制造商和零售商组成的供应链中,分析了三种供应链订货时机:预先订货、延迟订货、柔性订货,并调查了风险厌恶对供应链的影响。不同于已有文献关于风险中性的假设,发现由于风险厌恶,在预先订货方式下零售商有最小化订货量的倾向,在延迟订货方式下制造商有最小化生产量的倾向;进一步的分析结果显示在一定条件下零售商将削减订货量至少一半,制造商利润减少至少一半。为此设计了特许费契约进行协调。认为提升企业信心、消除风险厌恶引起的不利影响,在经济萧条时有着非常重要的作用。     

资产配置中投资者风险偏好的量化——兼论长短期风险偏好的关联

投资者风险偏好的量化是资产配置决策的关键步骤之一。常见的量化指标是风险厌恶系数,由于其取值较难确定,现代投资组合理论中也常用投资者最大可承受标准差对投资者的风险偏好进行衡量。文章介绍了获取风险厌恶系数的一种有效方法,一定程度上解决了资产配置中风险厌恶系数取值难的问题,并首次提出了以最大可承受标准差作为风险约束的时变性问题,有助于资产配置理论与实践的有机结合。在此基础上,考虑到资产配置的投资期限通常较长,本文对长短期风险厌恶系数之间的关联进行了研究。     

嵌入前景理论的动态风险厌恶套期保值比率模型研究

本文从前景理论视角出发,并考虑风险厌恶的动态性,推导出了嵌入前景理论的动态风险厌恶套期保值比率计算公式.然后以2004年8月20日至2010年6月4日的铜现货与期货交易均价为样本进行实证分析.实证结果表明:空头套保者与多头套保者的风险厌恶水平是不同的,而且在不同市场环境下的风险厌恶水平也不同;不同市场环境和动态风险厌恶对套期保值比率来说是很重要的影响因素,在计算套期保值比率时我们有必要把它们考虑进来.     

高层管理团队风险偏好异质性对战略投资决策影响效应的实验研究

高层管理团队成员的不同风险偏好对企业战略投资决策过程和结果等影响的黑箱问题,是急需探明的实际管理课题.本文在总结已有高层管理团队特征研究的基础上,针对战略投资决策不确定性和高风险的特点,引入TMT风险偏好异质性作为自变量,利用MBA学员就具体投资方案选择问题开展了管理实验研究.结果发现,TMT的风险偏好异质性与成员的过程和结果满意度有负向的相关关系,与决策时间有正向的相关关系,与决策一致性具有正"U"型的相关关系等,为改善TMT投资决策提供了有益的参考依据.     

基于资金约束的风险厌恶制造商融资策略和渠道选择研究

针对风险厌恶制造商和零售商组成的供应链系统,考虑制造商因开通直销渠道面临资金约束、直销渠道需求不确定性和零售渠道增值服务,基于Stackelberg博弈理论构建了零售商提前支付模型和银行借贷模型,给出了制造商的最优融资策略和渠道选择策略。研究发现,提前支付对资金约束制造商总是最优的,但是只有当自有资金较少时零售商才愿意提前支付。对制造商来说,只有自有资金很少且风险厌恶程度较高时,才不开通直销渠道;零售商应该提高增值服务效率,并在一定条件下,中等的提前支付利率水平对零售商是最优的。最后,数值算例验证了结论的正确性。     

基于资产配置的损失厌恶效用参数研究

利用单期经济环境中具有损失厌恶效用的投资者的资产配置问题分析了Kahneman和Tversky提出的前景理论中损失厌恶效用的曲率参数和损失厌恶系数的取值范围及其之间的关系,得出两个曲率参数α,β不相等,且β大于α;同时发现损失厌恶系数λ的下界不是固定不变的,而是随着市场环境的变化而改变;投资于风险资产的比例是曲率参数β,α之差的函数,并随着β-α增加而增加.本文使用中国股票市场的收益数据对理论分析进行了实证检验,实证结果与理论分析结果基本一致,并发现中国市场下的损失厌恶系数下界远小于英美等发达国家市场.     

时变损失厌恶下基于动态CVaR的ETF基金最优资产配置策略研究

首先对静态线性损失厌恶下的最优资产配置策略模型及其性质进行了分析,构建了基于TGARCH-EVT-POT-GPD的动态市场风险测度方法,提出了时变损失厌恶条件下基于动态条件风险约束的ETF基金最优资产配置策略模型,并基于遗传算法进行了求解。实证研究发现：当参考收益率及CVaR置信水平固定时,随着损失厌恶系数的增大,投资者采用大幅调整资产权重的方式来获得盈利的行为将逐渐减少;当参考收益率及损失厌恶系数固定且CVaR置信水平变化条件下,置信水平越高,损失厌恶投资者更偏好风险较低的资产,其对于投资风险的估计将更加敏感,投资策略更为保守;损失厌恶系数较高置信水平固定时,随着参考收益率的增加,单项资产的CVaR逐渐减小;在置信水平较高时,随着损失厌恶系数的增加,即使参考收益率增加,但投资组合的超额损失平均水平降低。     

消费者失望厌恶下全渠道零售商退货策略研究

全渠道零售环境下,线上线下渠道高度融合,为消费者随时随地购买产品或退回不符合自身需求的产品提供了极大的便利。在考虑消费者对线上产品估值不确定以及存在失望厌恶行为下,针对全渠道环境中的退货问题,研究了全渠道零售商的退货策略选择。从产品退货渠道出发,分别构建了无退货、同渠道退货、全渠道退货策略下消费者效用函数及全渠道零售商利润模型,探讨消费者对产品估值不确定导其致失望厌恶对零售商市场需求、最优定价以及利润的影响。研究结果表明：退货策略在一定条件下可以增加零售商的市场需求,但退货策略并不总是对零售商有益,只有当消费者失望厌恶程度较高时,零售商才会实施退货策略。当产品匹配率较高且消费者失望厌恶程度中等时,零售商提供同渠道退货策略;当消费者失望厌恶程度较高时,零售商提供全渠道退货策略,从而为全渠道零售商的退货策略选择提供决策支持。     

银行风险偏好研究

现代银行是经营风险、管理风险的企业,经营能力的高低主要体现为风险管理能力的高低。随着银行业务信息化水平的提高和全面风险管理理念的不断深入,国际主流银行纷纷采用设定风险偏好的手段对银行的经营活动进行指导。     

不确定环境下考虑风险厌恶的生产-分销网络优化模型及试验设计

考虑上游生产和下游需求不确定性，研究了由工厂、分销中心及终端市场构成的生产-分销网络优化设计问题。针对上游生产不确定性，考虑产生故障和无故障两种状态；针对下游市场需求不确定性，考虑其具有低、中和高三种状态。由于生产发生故障可能导致不合格品的产生，进一步考虑了在上游生产环节是否实施产品监测问题。综合网络运作成本和由不确定性导致的绩效风险，建立了由风险厌恶水平和悲观系数刻画的基于均值-条件风险值（CVaR）准则的生产-分销网络两阶段随机规划模型。特别地，针对由网络潜在节点数众多所导致的不确定情景规模过大的问题，采用情景缩减技术进行了情景筛选，降低了所建模型的求解难度。最后，进行了数值计算，分析了相关参数对网络运作绩效的影响，并给出了期望成本和条件风险值两个目标权衡的帕累托有效前沿。进一步，通过回归试验设计检验了决策者风险厌恶水平和悲观系数对所设计的生产-分销网络绩效的影响程度。结果表明，相对于决策者的风险厌恶程度，悲观系数对网络运作绩效的影响更大。     

不公平厌恶下VMI供应链的批发价格契约与协调

供应链契约是影响VMI供应链整体绩效的重要因素,这是近年来关注的重要研究课题。本文着重研究了由供应商与零售商组成的二级VMI供应链协调问题,在供应商存在不公平厌恶的假设下,依据Cui等提出的不公平厌恶模型刻画了供应商的不利与有利不公平厌恶,通过分析得到了分散VMI供应链情形下供应商的最优策略,同时分析了二级VMI供应链在批发价格契约下的协调情况。通过分析得到的主要结论是:在供应商存在不利不公平厌恶的情形下,供应商存在唯一的最优产品生产量,其不高于传统供应商的最优产品生产量且为不利不公平厌恶系数或零售商势力外生参数的严格减函数或减函数,批发价格契约无法使二级VMI供应链达到协调;在供应商存在有利不公平厌恶的情形下,供应商存在唯一的最优产品生产量,其不低于传统供应商的最优产品生产量且为有利不公平厌恶系数或零售商势力外生参数的严格增函数或增函数,批发价格契约在一定条件下可使二级VMI供应链达到协调。最后,通过数值实验分析验证了本文得出的结论。     

薪酬变动、绩效薪酬知觉与薪酬满意:成就需要与风险厌恶的调节效应

通过收集的479份样本开展实证研究,证实了成就需要与风险厌恶的调节作用。研究结果表明,高的成就需要强化了绩效薪酬知觉与薪酬满意之间的关系;高的风险厌恶弱化了薪酬变动与薪酬满意之间的正向关系,且强化了薪酬变动的负向效应。     

时变风险厌恶下的期权定价——基于上证50ETF期权的实证研究

传统的随机波动率（SV）期权定价是在投资者具有常数风险偏好假设下进行的.但近年来越来越多的研究表明,市场参与者具有时变风险厌恶特征.基于此,本文对时变风险厌恶条件下的期权定价问题进行深入研究.首先,对传统的（非仿射）常数风险厌恶SV（CRA-SV）期权定价模型进行扩展,构建时变风险厌恶SV（TVRA-SV）期权定价模型对期权进行定价,并分析时变风险厌恶对期权价格的影响;其次,采用标的资产与期权数据信息,建立基于连续粒子滤波的极大似然估计方法,对定价模型的客观与风险中性参数进行联合估计;最后,采用我国期权市场上的上证50ETF期权数据,对构建的定价模型进行实证检验.结果表明：TVRA-SV期权定价模型相比传统的CRA-SV期权定价模型具有更好的数据拟合效果,能够更充分地刻画标的上证50ETF收益率在客观与风险中性测度下的波动性;TVRA-SV期权定价模型相比传统的Black-Scholes（B-S）期权定价模型和CRA-SV期权定价模型都具有明显更高的定价精确性。