股权激励与上市公司治理效率——基于人力资本视角

本文以2007-2018年实施股权激励计划的976家上市公司为样本，基于人力资本视角考察了股权激励对上市公司治理效率的影响。研究发现，员工股权激励能显著提高上市公司治理效率，但高管股权激励提高公司治理效率的激励效应相对更强，并且在国有控股上市公司表现更为显著。机制检验表明，高管股权激励主要发挥“激励作用”,通过降低第一类代理成本来提高上市公司治理效率，而员工股权激励主要发挥“监督作用”和“利益绑定”功能，通过同时降低第一类、第二类和第三类代理成本来提高上市公司治理效率。本文研究揭示了股权激励对上市公司治理效率的影响机理，对指导我国上市公司股权激励制度实践，推动上市公司高质量发展具有重要意义。     

品牌的力量：品牌强度与企业出口韧性

品牌为增强企业出口韧性、实现对外贸易逆势上扬提供了持久动力。利用2009～2013年中国上市企业数据，以2008年全球金融危机导致的负面冲击作为研究背景，实证检验品牌强度对企业出口韧性的影响及作用机制。研究结果表明：品牌强度的提升能够显著增强企业出口韧性，该结论在进行了稳健性检验以及内生性处理后依然成立；品牌强度可以通过降低融资约束、提升出口多样化，进而增强企业出口韧性；女性董事比例的提高能够正向调节品牌强度与企业出口韧性的关系，并且对品牌强度抑制融资约束、增强出口多元化都具有显著同向调节作用。     

网络位置、独立董事治理与公司违规——基于部分可观测Bivariate Probit模型

基于社会网络视角研究独立董事治理功能是公司治理研究的最新发展领域. 本文采用部分可观测Bivariate Probit模型, 实证研究了中国上市公司独立董事网络位置对公司违规行为的影响. 丰富的网络关系有助于独立董事掌握更多的社会资本, 提高其监督动机和监督能力, 从而有效抑制上市公司违规行为. 实证检验发现, 独立董事网络中心度与上市公司违规倾向呈显著负相关关系, 表明独立董事网络对其监督职能的发挥存在促进作用. 补充检验发现, 独立董事网络的监督促进作用主要体现在制约信息披露违规方面, 在非信息披露违规方面作用不明显; 将独立董事区分为审计委员会成员和非审计委员会成员后, 发现仅有担任审计委员会成员的独立董事的网络关系才具有显著的监督促进作用; 独立董事网络的监督促进作用在盈利性较差的公司中表现更为明显. 研究结果丰富了独立董事、董事网络和上市公司违规的研究成果.     

可转换债券发行动因及股价效应研究

通过对拟发行及正式发行可转换债券的上市公司的财务状况和可转换债券的条款设计的分析，探讨上市公司选择可转债进行融资的动因，发现上市公司发行可转换债券主要是为了降低融资成本和间接地股权融资。对股价效应的实证研究发现，董事会、股东大会拟发行公告日当天的平均超额收益显著为负，而获准发行及正式发行公告日后一天存在显著为正的超额收益。对股价效应影响因素的截面回归结果发现调整后的每股收益与股价效应有显著的正相关性。     

公司治理机制与效率分析

公司治理问题的由来在于代理成本的存在，代理成本和公司治理是由不同的融资方式决定的。因股权融资而产生的代理成本包括股东与经理之间的代理成本以及大股东与小股东之间的代理成本。以股权人的视角，在对股权融资的代理成本作出界定的基础上，从公司治理的作用机理、公司治理机制设计与效率度量等方面，对股权人的公司治理机制与效率进行分析。     

非CEO高管内部治理对费用粘性的影响

供给侧改革,“三去一降一补”目标引发了关于“如何降低企业成本”的广泛讨论,然而很少有研究考虑非CEO高管作为企业管理决策的重要参与者对成本费用的影响.非CEO高管内部治理反映了非CEO高管对CEO自利决策的制约与平衡,是一项自下而上的公司治理机制.基于中国A股上市公司样本探讨非CEO高管内部治理对企业费用粘性的影响,实证研究发现,当非CEO高管团队的内部治理程度更高时,企业费用粘性降低.当新增非CEO高管占比较低或CEO临近退休时,非CEO高管的治理动机更强,高管内部治理对费用粘性的抑制作用更强.当非CEO高管与CEO薪酬比较高或非CEO高管兼任外部董事时,非CEO高管的治理能力更强,高管内部治理对费用粘性的抑制作用更强.研究结果在进行了DID模型, PSM方法,变量替代法等一系列稳健性检验后依然成立.研究结论为明晰非CEO高管内部治理机制提供了重要依据,为优化企业资源配置提供了微观层面的经验证据.     

资本成本视角的上市公司融资行为解析

针对中国上市公司普遍存在与经典理论相悖的股权融资偏好,在分析上市公司资本成本和融资成本的本质区别与内在联系的基础上,通过计量和比较各种融资方式的资本成本和融资成本,探析中国上市公司资本成本对融资决策的约束力,以挖掘隐含在资本成本背后的引起上市公司融资偏好的内外部制度动因.实证结果表明股市的制度缺陷和上市公司治理的无效造成了中国上市公司权益融资成本与资本成本的偏离,引起了上市公司普遍的对股权融资"免费资本幻觉",进而滋生了中国上市公司的股权融资偏好.     

独立董事网络与股价同步性

在中国上市公司普遍存在连锁独立董事背景下,基于社会网络中心性视角,考察独立董事网络位置对股价同步性的影响.并从信息透明度和委托代理问题视角探索了独立董事网络影响股价同步性的作用机制.研究发现:独立董事网络中心性越强导致股价同步性越高,具体表现为独立董事在网络中连接的董事数量越多、在董事关联间发挥的中介作用越重要,使得该公司股价同步性更高.机制分析表明,独立董事网络对股价同步性的作用机理主要通过影响公司信息透明度和委托代理关系来实现的.独立董事网络对股价同步性的影响表现出明显的异质性,在金融化程度较低、内部治理水平较差、两职分离、政企关系较弱和外部监督较强的公司中股价同步性更高.研究结果通过资本市场信息效率的角度为减弱市场中噪音交易、降低股价同步性、稳定资本市场提供了借鉴     

风险投资机构内部融资模式对风险投资家股权投资策略的影响

通过构建包含风险投资者，风险投资家和风险企业家三方的委托代理模型对比分析了不同内部融资模式对风险投资家股权投资策略的影响效应。发现债权融资模式可以遏制风险企业家的冒险投资行为但是对风险企业家股权激励较低；股权融资模式下风险投资家存在冒险投资的可能性同时会对风险企业家的提供比债权模式更高的股权激励；有限合伙人制度下通过提高投资收益率要求可以有效遏制风险投资家的冒险投资行为，与股权融资模式相比，风险投资家在更高的股权激励下才会参与投资并且会在付出更多的努力的同时向风险企业家提供更高的股权激励从而降低整体投资风险。     

控股股东股权质押、高管激励与股价波动

为避免股权被平仓的风险,控股股东质押股权后应该有动机降低股价波动风险,现有文献对此虽有探讨,但结论并不一致,而且对具体机制的探讨也不清楚.本文从理论上分析企业控股股东股权质押与企业股价波动负相关关系及其具体机制与路径,并选取2007年到2021年的A股上市公司数据进行实证检验.研究发现:控股股东股权质押后,公司的股价波动确实显著降低;为了维持短期股价稳定,上市公司控股股东质押股权后,会增加公司高管的短期薪酬,无论是绝对数量还是相对比重;高管激励在控股股东股权质押与企业股价波动之间起着部分中介作用.进一步研究表明,控股股东进行股权质押对股价波动的平滑作用并不是通过提高公司业绩能力和盈余管理水平,降低信息不对称性和大股东掏空来实现的.异质性结果也说明了非国有控股的上市企业对控股股东进行股权质押的行为都更为敏感.本文探究了控股股东股权质押对股价波动的作用及其机理,从理论上对股价波动文献进行了补充,并为外部投资者、金融机构和政府部门提出相应建议,对提升上市公司的公司治理效率提供新的思路.     

时间偏好不一致下的或有资本定价及企业资本结构

假设企业家具有成熟型时间偏好不一致特性下，企业采用股权、普通债和或有可转换债（CCB）对企业融资。基于双曲贴现函数模型、利用资产定价理论，得到了成熟型企业家管理下的企业股权、普通债权、或有债权价值的解析解，并分析了时间偏好不一致对债券企业最优券息、杠杆率以及破产水平的影响。结果表明：时间偏好不一致的企业家在CCB融资下选择的券息更小、破产成本更低；企业家利用CCB融资会降低企业破产水平，减轻因企业家时间偏好不一致而导致的企业提前破产风险；此外，在时间偏好不一致作用下，CCB转换比例越低，股东的风险转移动机更加明显，一定程度上会提高企业杠杆率。     

基于违约风险的企业融资结构和成本

企业融资包括股权和债权资本两个部分.融资结构、融资成本与企业的价值波动及债务违约风险之间的关系受到股东、债权人等各方的管制.介绍了风险价值(Value-at-Risk)的概念,然后运用期权定价理论分析了企业股权的价值,然后将两者相结合建立了融资结构和违约风险模型,分析得到了融资比例结构、债务清偿利率和违约风险之间的定量关系,并给出了一个数值计算案例.     

员工股权激励能够降低股价崩盘风险吗?

股权激励是上市公司重要的治理机制，高管和员工构成股权激励的两大激励对象.然而，现有研究多关注高管股权激励的治理作用，却普遍忽略了非高管层员工.利用2007-2017年的A股上市公司数据，从股价崩盘风险的视角，考察了员工股权激励的治理作用.研究发现，员工股权激励能够显著降低股价崩盘风险.作用机制分析表明，员工股权激励可通过改善公司信息环境、降低公司经营风险两种途径降低股价崩盘风险.进一步分析还发现，产权性质并不影响员工股权激励对股价崩盘风险的降低作用.文章发现的员工股权激励对股价崩盘风险的治理作用，能够为规范上市公司信息披露、维护股票市场稳定等相关政策的完善提供参考.     

信用担保下的企业最优投资和融资

考虑企业基于混合担保模式筹集投资成本的最优投融资问题.解析地给出了公司证券的价格和担保契约设计参数,解析地给出了企业最优的投资时机和债务融资数量.数值分析表明:混合担保中的年固定担保费比重增加会加快投资并降低债务融资数量;项目波动率的上升会延迟投资,但它对企业债务融资数量和担保公司获得的股权数量具有两种互为相反的影响,企业债务融资数量和担保公司获得的股权数量是项目波动率的凹函数.     

新型信用担保下的中小企业扩张

利用实物期权方法,在担保换股权下研究中小企业投资和融资问题。给出了公司证券和担保成本的均衡定价;确定了最优扩张时机、最优生产规模和最优融资结构的相互关系;分析了债务担保对扩张时机、投资规模和担保成本的影响。经济分析表明:风险较小时,企业倾向于债务融资;相反,较大的风险会使中小企业减少甚至放弃债务担保。比较静态分析表明:企业收益与市场组合收益的相关性越大,投资越早;与股权扩张的中小企业相比,担保提高了企业的生产规模和公司价值。     

基于企业规模门槛效应的外部融资对绿色创新影响研究

外部融资是平滑企业绿色技术创新的重要因素.本文基于参照点理论,利用固定效应门槛模型,分析并检验了企业规模在外部融资与绿色技术创新之间的门槛效应.研究发现:高新技术制造业企业中,企业规模在股权融资、债权融资和政府补贴与绿色技术创新的关系中均具有显著门槛效应.当规模低于门槛阈值时,外部融资与绿色技术创新的关系不显著;当企业规模突破门槛阈值后,外部融资能够显著促进绿色技术创新.相较于民营企业,国有企业的门槛阈值更高,且突破门槛阈值后,外部融资对绿色技术创新的促进效应更强.本文能够丰富科技金融领域相关研究,并为制造业企业创新融资和绿色发展提供实践依据.     

高管团队断裂带会抑制企业社会责任吗?

本文采用2010–2019年中国A股上市公司数据,应用非平衡面板固定效应模型考察了高管团队断裂带对企业社会责任的影响.结果发现:高管团队断裂带对企业社会责任具有显著负向影响.高管团队断裂带负向影响内部、外部和正向社会责任,但对负向社会责任无显著影响.高管团队任务断裂带显著降低了企业社会责任,而生理断裂带没有影响企业社会责任.公司内部治理环境对高管团队断裂带与企业社会责任间的关系有显著调节作用.CEO权力加剧了高管团队断裂带的负向作用,社会责任委员会和高管多元包容性削弱了高管团队断裂带的负向作用.高管团队断裂带通过增加代理成本和降低内部控制质量抑制了企业社会责任.本文从企业社会责任视角揭示了高管团队建设和监管治理的重要性,为政府制定和完善公司治理政策以及企业改善社会责任、增强可持续竞争力提供经验证据.     

高管“抑制”对公司创新绩效的影响

根据委托代理理论,高管"抑制"措施能够缓解高管"趋利避害"行为,从而提升公司创新绩效。然而,来自中国A股的数据表明:对现阶段中国上市公司而言,高管"抑制"措施尚未发挥应有效用。具体地,本文首先考察了高管"抑制"对创新绩效的影响,研究发现,股权集中度越高、高管薪酬越高、独立董事规模越大越不利于公司创新绩效的提升,而女性高管规模扩大能提高公司创新绩效。另外,本文还考察了不同产权性质下,高管"抑制"对创新绩效的影响。结果表明,与国有上市公司不同的是,非国有上市公司的独立董事规模对创新绩效没有显著影响。     

标准联盟网络位置与数字创新：一个有调节的中介模型

基于资源基础理论和信号理论，从社会网络视角出发，探讨企业标准联盟网络位置通过标准化能力影响数字创新的内在机制，以及网络多样性在上述作用过程中的调节作用。利用2013～2021年我国ICT产业中参与标准联盟网络的企业数据，采用层次回归分析方法进行实证检验。研究结果表明：标准联盟网络位置正向影响数字创新，标准化能力在其中发挥中介作用；网络多样性不仅正向调节标准联盟网络位置与标准化能力间的关系，还正向调节标准化能力在标准联盟网络位置与数字创新之间的中介效应。研究结论拓展了标准联盟网络与数字创新的相关研究，为企业构建合适的标准联盟网络进而实施数字创新提供有价值的参考。     

中国上市公司各种主体治理机制的相关性和有效性实证研究

探索了目前各种公司治理机制之间的相关性,构建了反映股东治理、董事会治理、债权治理、经营者激励之间关系的联立方程组,运用二阶段最小二乘法进行了实证分析.结果表明,股权制衡度与资产负债率正相关,国有股比例与独立董事比例与高管层持股比例与资产负债率、第一大股东持股比例与高管层报酬均为负相关,且这些相关性会影响单个治理机制的有效性.