基于或有可转债的债务悬空应对方法及其定价研究

债务悬空(Debt Overhang)会导致公司陷入财务困境,阻滞其开展正常的投融资活动。现有研究表明,发行或有可转债(Contingent Convertible Bonds,简称CoCos)有望成为一种应对债务悬空的有效方法。本文以债务悬空应对方法及其定价为研究主题,通过改进CoCos债转股的触发阈值,即以债务悬空发生时公司资产账面价值作为触发阈值,以解决现有CoCos产品在债务悬空应对的适配性方面的不足。具体地,结合债务悬空发生时公司资本结构的特征,考虑转股后的破产清算,基于结构化信用衍生品定价方法进行建模,进而得到CoCos债转股及破产清算时公司资产账面价值的触发阈值,并给出了公司资产、普通债、CoCos、股权价值的解析解,据此进一步计算CoCos和普通债的信用价差及公司的财务杠杆。最后,通过数值模拟,探析了波动率、发行期限以及息票支付的税盾效应对CoCos和普通债信用价差的影响,及CoCos和普通债的发行期限和数量对财务杠杆的影响;得到了通过适当提高CoCos合约的债转股比例,可以有效降低债务悬空发生可能性的结论。     

盈余管理对资本结构的影响--中国上市公司的实证分析

MM定理开创了研究现代企业融资行为和资本结构管理的先河,国外诸多学者研究表明,资产结构、公司规模、非债务税盾、成长能力、公司业绩、财务困境成本等因素影响资本结构的选择,但是上述研究都没有考虑上市公司盈余管理的影响,本文的创新之处在于研究上述影响因素的同时引入盈余管理作为资本结构的解释变量,选取中国上市公司作为样本进行实证分析,得出了中国上市公司盈余管理与资本结构负相关,资产结构与资本结构正相关,公司规模指数与资本结构正相关,非债务税盾与资本结构负相关,公司成长指数与资本结构正相关等结论.     

中国上市公司资本结构、企业特征与绩效

本文用总负债率、长期帐面负债率和短期负债率三个指标作为财务杠杆的代表变量,研究中国上市公司资本结构、公司特征与绩效的关系.通过实证研究探讨了中国上市公司财务杠杆与盈利性、成长性、非债务税避、公司规模、税率、道德风险等变量之间的相关性,并作出了解释.     

上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究

通过建立资本结构与公司绩效的联立方程,应用三阶最小二乘法估计方程拓展已有的研究.在控制相关变量下,实证结果表明①资本结构与公司绩效存在互动关系;②财务杠杆与公司绩效负相关;③第一大股东持股比例与公司绩效成反向的U型关系;④除风险外,影响发达国家资本结构的公司特征因素也以同样的方式影响中国上市公司资本结构.     

股权收购(Buyouts)的债务估值和违约决策

杠杆收购是股权收购交易的主要形式,所以对于股权收购而言,债权和股权的价值估算至关重要。但一方面鉴于股权收购交易所需的大量资金,股权收购主要采用分层债务结构进行债务融资,另一方面囿于收购的目标公司具有显著的特质风险,传统的Leland模型无法对这类债务和股权进行定价。为此,本文基于股权收购的多层融资结构,构建数理模型研究了股权收购交易的债权和股权的定价方法,并分析了最优破产决策和违约概率。基于实证参数值,模型预测的股东内部收益率和违约概率与实证结论十分接近。当标的资产价值下降时,目标公司的杠杆比率快速提升,优先级较低的债务迅速贬值,从而解释了投资者抢购安全资产的动机。通过对比分析,本文发现采用单层融资结构会提高融资成本,使得股权受损,这为分层债务结构提供了理论依据。最后,本文比较静态分析了标的资产波动率和市场利率对估值和破产决策的影响,结论支持了实证研究中有关市场利率与股权收购相关性的结论。     

管理者过度自信、税盾拐点与公司绩效

随着行为公司金融的兴起,管理者非理性尤其是过度自信的认知偏差与公司财务决策关系的研究成为一个新的研究热点.基于中国制度背景,以2002年至2007年沪深两市A股上市公司为观测值,考察管理者过度自信、债务政策与公司绩效之间的关系.采用Tobit和Lopstic回归模型,从管理者过度自信视角,利用税盾拐点考察公司的债务政策.实证检验结果发现,管理者过度自信显著影响公司的债务政策,公司税盾拐点随管理者过度自信程度的增强而降低,表明过度自信管理者将实施更为激进的债务融资策略.利用OLS回归模型检验过度自信管理者实施的债务政策与公司绩效之间的关系,发现公司绩效随债务税盾拐点的降低而下降,意味着如果过度自信管理者奉行的债务政策是激进的,将对公司绩效产生不利影响.     

公司债务与内生破产的实物期权方法分析

本文利用实物期权方法在风险中性概率测试下研究公司的债务与内生破产问题。将公司破产与接管理解为股东和债权人持有的期权,在得到写在公司资产上的各种相机权益的价值后,本文详细讨论风险债务的债权人在公司破产时选择破产清算或破产营运时公司债务水平与破产决策之间的关系,分析了不同杠杆水平的公司破产决策问题,发现公司债务对公司的破产决策具有重要影响。杠杆公司股东策略违约的破产时间与公司价值最大化的时间通常不一致,破产导致公司价值损失;而且由于杠杆融资,公司破产时间与纯股本公司破产时间不一致,破产带来效率损失。本文的分析对我国公司债务与破产政策的研究具有一定借鉴意义。     

企业破产成本对债务融资结构的影响

本文通过对Maria Turac模型的改进,将委托代理理论、信息经济学和契约经济学的分析方法引入财务困境理论和权衡理论的分析,分析了企业破产成本对企业不同债务结构的影响,并对企业债务结构进行了相对于企业非债务税盾、现金流波动程度和清算价值的敏感性分析.     

中国上市公司资本结构影响因素及现状分析

文章首先分析了影响上市公司资本结构的因素主要包含公司规模、盈利能力、非债务税盾、成长力等,在此基础上从资产负债率、债权结构和股权结构三方面分析了中国上市公司资本结构的现状,最后给出相关建议。     

上市公司增发股票与发行公司债券的影响因素分析——基于财务特征角度

本文以2007年8月至2011年12月期间增发股票或发行债券的非金融类A股上市公司为研究对象,借助描述统计和Logistic回归模型分析影响上市公司融资工具选择的因素。结果显示上市公司债务融资倾向与公司规模、盈利能力显著正相关,与非负债税盾、成长性、资产负债率显著负相关,与资产担保价值正相关但不显著。同时,分析表明股权集中度会影响公司融资工具的选择,而管理层持股比例和公司融资工具选择的关系不显著。     

企业避税、债务融资与债务融资来源——基于所得税征管体制改革的断点回归分析

本文利用我国2002年所得税征管体制改革这一"自然实验",采用断点回归分析方法,考察企业避税程度变化如何影响其债务融资行为。我们发现,随着企业避税难度增加,企业总体负债率显著上升。但通过进一步区分债务融资来源,我们发现,企业避税难度增加并未导致具有利息税盾效应的正规金融融资的增加,这一结果不支持企业避税行为的"非债务税盾效应"假说,也与Graham和Tucker(2006)的开创性研究不符。进一步分析表明,企业避税难度增加会导致不具有利息税盾效应的商业信用负债的显著增加。这一效应在融资约束严重的企业、获取正规金融难度较大的企业和民营企业中更为明显,这一结果支持了企业避税行为的"现金流效应"假说。本文为企业避税活动与债务融资的负相关关系提供了更加契合中国制度背景的理论解释。此外,通过考察企业避税行为对财务杠杆的影响,本文也为当前的供给侧结构性改革提供了决策参考。     

债务期限结构影响因素和双向效应动态调整模型——来自中国上市公司的经验证据

本文构建双向效应动态调整模型,应用广义矩估计实证检查债务期限影响因素.研究发现,调整成本是影响债务期限决策的一个重要因素,但中国上市公司的调整速度相对较慢;债务期限随着公司规模、资产期限、杠杆、实际税率的增加而增加,随着自由现金流量、波动性的增加而下降,且自由现金流与债务期限之间的负相关关系依赖股权模式.但没有发现公司使用债务期限选择向市场传递信号和成长性负面影响债务期限决策的证据.另外,研究结果表明宏观经济、行业类别、公司注册地所在区域在债务期限选择中起着重要作用.     

黑色金属行业上市公司资本结构的影响因素研究

资本结构一直是财务领域研究的热点问题之一。尽管中西方许多学者对企业资本结构的影响因素作了很多研究,但由于现实经济的复杂性及各国经济的特殊性,因而实证检验的结果并不完全一致。本文在阐述资本结构实证研究成果的基础上,运用多元回归方法,研究黑色金属行业上市公司资本结构的影响因素。结果表明,显著影响黑色金属行业上市公司资本结构的因素是流动性和非债务税盾;其次是盈利能力、规模和股本结构。资产的担保价值显著影响黑色金属行业上市公司长期负债;税负水平对黑色金属行业上市公司流动负债的影响较为显著。而成长性、固定资产的投资增加率并不影响黑色金属行业上市公司资本结构决策。     

中国上市公司债务期限结构影响因素:面板数据分析

本文结合中国国情,基于面板数据模型的实证分析,重点探讨中国上市公司债务期限结构的影响因素。研究表明,反映财务杠杆的负债权益比率仍然是影响中国上市公司债务期限结构的重要变量。我国长期债务在总债务中的比重偏低,全部样本均值为14%左右。反映股权特点的流通股比例和股权虚拟变量作用不突出,资产期限与债务期限的背离较严重,这些可能与股权融资偏好和短期债务融资偏好有关。     

企业以非现金资产抵偿债务有关会计处理规定

近来,企业之间以非现金资产抵偿债务的情况越来越普遍,为了进一步规范企业以非现金资产抵偿债务的会计核算,现对企业以非现金资产抵偿债务的会计处理规定如下:一、企业以非现金资产抵偿债务与债务重组的关系《企业会计准则债务重组》将债务重组定义为“在债务人发生财务困难的情况下,债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁定作出让步的事项”。其中,让步是指债权人同意发生财务困难的债务人现在或将来以低于重组债务账面价值的金额偿还债务。债务重组的结果是债务人获得债务重组收益,债权人发生债务重组损失。因此,在企业以非现金资产抵…     

公司债务重组的实物期权方法研究

在考虑了公司所得税的情形下研究公司的策略性违约和债务重组问题, 分析表明对于标 准的债务合同, 股东权益最大化的违约时间通常与公司价值最大化的违约时间不一致; 如果不 允许债务重组或债权妥协, 破产清算一般将导致公司价值损失. 但是, 如果允许策略性债务违 约或对绝对优先权原则偏离, 股东权益价值最大化的破产决策将达到与公司价值最大化一致 的结果; 对于较高杠杆或较低杠杆公司, 债务重组具有重要的经济意义, 它可以避免杠杆公司 无效地提早或延迟破产清算.     

发电企业资本结构影响因素实证分析

电力行业是关系国计民生的重要领域,本文针对我国电力企业资本结构特征,利用该行业2005-2010年59家上市公司的截面数据,建立面板数据模型,对其资本结构影响因素进行了实证研究。结果显示：公司规模、成长性、资产有形性与公司的资本结构显著正相关,盈利能力、非负债税盾和资产流动性与资本结构显著负相关。     

资本结构的动态调整和影响因素——以旅游上市公司为例

以旅游业20家上市公司2014—2018年财务年报数据为样本,使用静态OLS回归分析对其资本结构影响因素进行模型估计,并使用动态GMM估计模型对旅游业上市公司资本结构的调整及影响因素进一步分析。结果显示：无论静态还是动态模型下,企业规模与资产负债率均呈正相关,盈利能力与资产负债率呈负相关,而成长性影响并不显著。非债务税盾在静态模型中与资产负债率相关性不显著,而在动态模型中与资产负债率呈正相关。     

财务杠杆及其理论应用研究

经历了金融危机的冲击,对企业财务风险的管控显得尤为重要。企业管理水平与抗风险能力密切相关,合理应用财务杠杆对企业获得长远生存和发展,对保持社会经济和谐、稳定、健康运行都发挥着重要作用。本文分析了财务杠杆两种作用表现:财务杠杆利益和财务风险,从财务杠杆的计算指标——财务杠杆系数出发,讨论了影响财务杠杆发挥作用的三个重要因素:息税前利润率、债务利息率、资本结构,并介绍了从合理确定筹资方式和回避、转移风险的角度对财务杠杆的合理应用。     

电力企业资本结构影响因素实证研究

电力行业是关系国计民生的重要领域，本文结合我国电力企业行业特征，利用该行业2005-2010年59家上市公司的截面数据，建立面板数据模型，对其资本结构影响因素进行了实证研究。结果显示：公司规模、成长性、资产有形性与公司的资本结构显著正相关，盈利能力、非负债税盾和资产流动性与资本结构显著负相关。