有限关注视角下的股市流动性反转效应研究

股票市场流动性从正常到缺失转变是历次金融危机的重要表现,投资者关注是信息传递到股市引发流动性变化的前提,本文以中国股票市场为研究对象,从投资者有限关注角度分析市场流动性的反转问题。研究发现,在牛市、熊市和震荡盘整不同市场周期下投资者关注度与股市流动性之间存在非对称关系,通过门限模型进一步分析其背后的原因是市场状态对投资者关注行为的调节作用,当市场状态未超过门限值时,投资者关注度与股市流动性呈正向关系,超过门限值时二者关系转变为负向。本文丰富了行为金融领域的相关理论,为投资者和相关管理部门的决策依据提供新的视角。     

中国股市流动性溢价的实证研究

本文根据股票市场流动性溢价理论，采用换手率(TURN)和非流动性(ILLIQ)两个指标，对上海股票市场的流动性与预期收益的关系分个股数据和组合数据进行实证研究，同时研究两者关系的影响因素。研究结果表明：对于个股数据，换手率对预期收益具有负向作用，非流动性对预期收益具有正向作用，支持流动性溢价理论；此外，在不同市场态势、有无政策或重大事件和基于组合数据分析的情况下，换手率与预期收益之间仍然保持显著的负向关系，而ILLIQ与预期收益之间的关系不稳定或呈现相反结果。由此可见，我国股票市场的流动性与预期收益的关系受流动性度量、市场态势、政策或重大事件和估计的数据构造的影响。     

中国股市限价指令簿的流动性提供研究

限价指令簿的流动性提供能力是描述其信息效率的主要指标。以上证180指数成分股的高频交易数据为样本,采用离散度和交易成本两个指标描述限价指令簿的流动性提供能力,并分别在市场和个股水平上分析其影响因素。研究结果表明,当预期市场波动增加时,限价指令簿的离散度上升,深度下降,供给的流动性减少,导致未来更高的真实波动。也就是说,流动性可以充当传递波动信息的管道,使投资者对未来波动率的预期成为现实,并主导实际市场波动。过去的市场走向是影响流动性供给的另一个重要因素,特别是当市场下滑时,限价指令簿的流动性供给将显著减少。在个股水平上,波动率和收益主要影响流动性的系统部分。     

中国股市中信息反应模式的实证分析

本文在Hong和Stein(1999)信息扩散假说的基础上,集中研究中国股票市场中的短期反应不足和过度反应。实证结果表明中国股票市场对不同类型的信息有不同的反应方式。对于影响所有股票的收益率的宏观经济变化、行业相关政策变动等市场共同信息,股票的收益率存在过度反应现象;对于公司层面上的个股特定信息,股票的收益率存在明显反应不足。同时投资者对正面信息与负面信息的反应模式也有截然的区别,投资者对正面市场信息(利好)存在明显的过度反应,故在市场利好信息到达时,采用反向策略更为有利;由于投资者惜售的“处置效应”的影响,导致对市场利空信息的反应不足,在较短期内尤为明显。     

股票流动性能够解释收益反转之谜吗?

以我国沪深股票市场为例研究了股票收益率反转与股票流动性的关系,以期为股票收益率反转和股票流动性之间关系明确前提条件,提供不同国家金融市场差异性研究的佐证.研究表明我国沪深A股市场存在着显著的反转效应与流动性溢价效应;然而与针对美国市场的理论解释相悖,发现股票收益的反转与股票流动性之间代表了我国沪深A股市场上的两种截然不同的风险因素,股票的流动性因素并不完全是股票收益反转的潜在解释因素.并进一步通过分析得出操纵股票行为可能导致这种流动性解释在我国沪深股市上并不适用,这种操纵股票行为本身直接就会导致我国沪深股市短期收益反转.     

投资者异质信念、预期演化与股票市场流动性

投资者异质信念不但是股票市场的现实，也会引起股票市场流动性的变化。本文建立从两期到多期的交易模型，利用马尔科夫决策过程模拟投资者的预期演化，旨在分析由于信息不对称和认知偏差导致的多种异质信念共存的情况下，投资者异质信念与股票市场流动性的内在关系。研究发现，投资者异质信念的波动程度、投资者风险厌恶程度和信息不对称程度均与股票市场流动性呈现负相关关系；而投资者规模与股票市场流动性正相关。利用MATLAB软件数值模拟多期交易过程，验证了在投资者预期演化的情况下，上述规律仍然成立。研究结论在一定程度上拓展了行为金融和市场微观结构的研究范畴，也对投资者优化决策行为及监管部门加强流动性管理有一定的参考价值。     

投资者非持续性过度自信与股市反转效应

与欧美市场普遍存在的中期动量效应所不同,我国股市表现出显著的中期反转特征。基于我国市场投资者结构与行为特征,本文构建了信息质量模型,系统研究了投资者在非持续性过度自信行为模式下股票市场的反转效应,利用分析师关注度与资金流向分别表征市场的信息质量与投资者行为,实证检验了模型的预测。结果表明:(1)投资者的非持续性过度自信行为是我国股市整体表现中期反转特征的主要原因;(2)信息质量越低,投资者对新消息的过度自信越强,其非持续性过度自信程度越高,股票的反转效应越明显。这一结果为我国提高信息披露质量、完善市场结构、加强分析师队伍和机构投资者的建设提供了理论与实证支持。此外,结合分析师关注与资金流向,反转策略能够有效获得市场超额收益。     

对中国证券机构投资者预测能力的实证分析

对股票价格走势特征的研究是证券投资理论永恒不变的主题，从传统金融理论到行为金融理论．无论从何种角度进行研究和分析，都是围绕这一主题展开的。本文将运用近几年最有影响的行为金融理论．通过实证分析检验中国机构投资者对股票走势的预测能力。以BSI指标代表投资者预期．研究其与中国股票市场收益情况的相关性，通过历史数据的回归分析加以判断，得出了股票市场短期走势不可预测的结论。     

投资者行为如何影响股票市场流动性?——基于投资者情绪、信息认知和卖空约束的分析

投资者交易行为是形成股票市场流动性的前提和基础,市场投资者情绪变化引起投资者产生有偏差的信息认知,通过卖空约束的市场行为选择影响市场流动性.论文首先通过理论推导得出影响市场流动性的三个命题,然后结合我国股票市场发展现状做出相应理论判断并对其进行实证检验.结果发现,在我国股票市场中,投资者情绪对市场流动性的影响是正向的,投资者情绪越高,市场流动性越强;我国股票市场中参与交易的投资者在面临新的消息面时更多的呈现出认知不足的特征.该特征的投资者随着认知程度的增加反而会降低市场流动性;与理论判断相反,我国股票市场中开展的融资融券业务进一步促进了投资者情绪对市场流动性的影响.最后就如何构建我国有效流动性的股票市场提出了四点政策建议.     

管理层权力与企业价值：基于产品市场竞争的视角

以2005－2011年上海证券交易所A股市场为研究对象,将个人和机构投资者情绪的影响进行对比研究以明确两种情绪在市场中扮演的角色。以往的相关研究大多关注两者的相互影响或其中一种对市场的影响,本文将两者同时考虑,并利用滚动回归方法从量化股票收益对投资者情绪变化的敏感度这一新视角深入到个股层面。研究表明:机构投资者情绪可以帮助预测个人投资者情绪,反之不成立;另外,机构投资者在市场上表现得更为理性,他们的情绪能够预测后市,而个人投资者情绪不具有预测性;进一步研究后发现,投资者关注度越高的股票,其收益对投资者情绪变化的敏感度越高,这种现象无论是在对个人还是对机构投资者情绪变化的敏感度上均表现出一致性。