基金经理在多大程度上影响了基金业绩?——业绩与个人特征的实证检验

本文实证检验了中国公募基金经理的任职时间、性别、学历、从业经验、海外背景、专业证书等因素与其所管理的基金业绩之间的关系。研究结果发现在我国基金市场发展的初始阶段,与一般的基金经理相比,经验丰富的基金经理获得了更高的投资收益率;虽然自2003年后情况相反,但在另一方面,经验丰富的基金经理也更加注重风险控制;硕士毕业是大多数高收益基金经理的一个特征,然而拥有博士学位的基金经理的收益水平却较低,同时风险控制能力较好;此外,是否有海外背景、是否拥有职业资格证书、性别与基金的业绩没有显著持续的关系。     

市场情绪与基金投资策略：迎合还是修正?

基金投资策略选择是学术界、监管者和市场参与者共同关注的焦点.本文根据行为资产定价理论将基金投资策略量化为组合收益的市场情绪敏感度,首次在微观层面对其按照市场状态分类界定为迎合情绪策略与修正情绪策略,通过理论模型和实证检验探究基金的投资策略选择对其流量、风险和经理努力程度产生的系统影响,从行为委托代理视角剖析基金业绩的影响机制.研究发现：基金采取迎合策略时,对投资者特别是个体投资者更有吸引力,但会对投资者利益造成隐性侵害,表现为基金未来的风险增大、收益降低,且基金经理在无需付出更多努力的情况下可获得更高报酬.进一步分析表明,基金经理为取悦投资者的消极放任行为是其业绩表现不佳的重要原因;基金采取修正策略时,产生的系列影响则完全相反.本研究为中小投资者的投资实践、基金治理与监管,及解释基金市场异象提供了新的思路与启示.     

锦标赛制度与基金风险调整：理论拓展与经验证据

构建理论模型可发现,股市表现、基金投资风格与持有风险资产质量对输赢家业绩排名与风险调整关系产生交互影响。在牛市阶段,持有优质资产输家排名越靠后风险调整越大,持有优质资产赢家排名越靠前风险调整越小;在熊市阶段,持有优质资产的保守型输家排名越靠后风险调整越小,持有优质资产的保守型赢家排名越靠前风险调整越大。本文以2005年-2010年开放式基金为样本,对理论模型推论进行检验,实证结果也支持推论。实证检验还发现,输赢家的风险调整产生了显著的经济后果。在竞赛年度末,输家的业绩排名上升,赢家的业绩排名下滑;且排名越靠前的输家业绩上升越大,排名越靠后的赢家业绩下滑越大。     

名校学历: 求职敲门砖还是升职踏脚石?———基于中国公募基金行业的实证研究

名校学历到底有多重要? 为了克服过往“名校效应”相关研究中任务异质性和业绩难衡量的难题,考察名校和非名校基金经理职业经历和业绩的区别,结果发现: 名校毕业生首份工作是基金行业的概率较高,从进入职场到首次成为基金经理花费较短的时间,以及首次当基金经理时所管理的基金规模较大,收取的管理费较多,所在基金公司资产管理规模排名前 10 的概率较高． 名校基金经理在平均业绩上没有表现得较好,但他们的早期职场仍更加顺利,这更可能是信号效应的结果． 在职场后期,是否毕业于名校对基金经理升职降职或加薪减薪均没有显著影响,业绩和能力才是决定基金经理后期职业发展的因素． 这些发现表明名校学历只是入职的敲门砖,而它本身并不足以成为升职加薪的决定因素． 研究丰富了基金研究中关于基金经理职业发展的文献,对于客观理性看待“名校热”这一现象,具有重要的现实意义．     

基于利益冲突化解的基金最优管理规模的确定

目前有关基金最优管理规模的讨论，几乎都没有考虑基金经理和投资者之间利益冲突的影响.为此，本文首先提出了化解基金经理和投资者之间利益冲突的三大原则，在此基础上提出了总潜在可能损失最小规模(即最小损失规模)的确定模型、以及基金生存区间等系列概念及其划分和确定方法；借此对2009年～2019年期间中国基金运营状况进行实证评判，主要结论如下：1)中国基金市场经历了管理规模严重过度(2009年～2013年)、管理规模接近生存区间(2014年～2016年)以及管理规模进入生存区间(2017年～2019年)3个阶段. 2)在生存区间内，基金投资者报酬和总潜在可能损失对应的基金规模分别为倒U型和U型曲线，而基金经理报酬对应基金规模则是一条单调递增的曲线，并始终高于基金投资者报酬. 3)在样本期内，处于非适宜生存区间的基金数量占比平均达90.8%,而位于生存区间内的基金仅占9.2%,其中位于职责承诺区间和相对公平区间的基金占比最小，表明中国基金市场运营稳健的基金比例较低，而且从信守承诺和相对公平的角度来评判，中国绝大多数基金经理不合格.依据本文结论，可通过不断提高基金经理能力和市场流动性水平改进和提升基金运营的稳健性和可持续性，同时应加强对职业基金经理人失信失诺行为的约束与监管.     

基金持股的创新偏好与基金业绩研究

作为经济增长的重要推动力，企业创新持续吸引了政府、学者与媒体的关注.尽管研究表明创新会提升企业长期业绩，然而，在基金绩效评估中，针对基金经理对创新企业的偏好及其经济后果的研究依然较少.本文利用我国开放式基金的投资组合数据，考察基金偏好投资于创新型公司是否能提升基金业绩，并进一步基于基金特征与基金经理交易能力，深入探讨前述发现的横截面差异.研究发现:偏好投资于创新型公司的基金在长期能够创造更高的超额收益;基金的行业偏好、团队基金经理以及投资组合集中程度对基金投资于创新型公司存在正面影响.本文的结论对于投资者、基金公司以及监管部门在投资实践中如何评估创新型公司的影响提供了明确的政策借鉴.     

基金管理费激励契约对基金经理努力程度与风险选择的影响

引入二次效用函数并结合资本资产定价模型(CAPM),分析基金管理费这一线性激励契约对基金经理的激励效应.研究发现这种线性激励契约导致基金经理付出的努力水平低于投资者所期望的努力水平,当基金经理的风险厌恶程度小于投资者的风险厌恶程度时,基金经理选择的风险水平要高于投资者所期望的风险水平.为了有效地缓解基金管理中的代理问题,需要建立基于剩余索取权与风险分担相匹配的基金管理费激励方式.     

行业配置、聚类程度与基金业绩

基金市场是过去20多年市场经济国家发展最迅速、规模最大的大众金融投资工具,基金的筛选难度已经不亚于股票。然而,关于基金的研究多数是基金业绩的归因分析,鲜有从基金经理、基金市场和投资者综合的角度研究基金风险,基金筛选策略的研究更是少之又少。本文首先以Feldman等^[8]构建的美国主动型管理基金市场模型为基础,结合复杂网络方法,提出了适合度量中国基金市场发展程度的行业配置聚类程度指标,并运用基金经理行业配置聚类程度量化了基金经理努力程度。在此基础上,提出基金经理和投资者的优化问题,并推导出均衡策略下基金市场行业配置聚类程度和基金经理努力程度与基金收益的数量关系。然后运用递归估计方法进行实证分析。最后,在理论推导和实证分析的基础上,提出了一个基于基金经理努力程度的基金筛选策略,完善了“理论+实证+策略”的投资组合分析框架。本文的研究结果亦可为FOF投资策略的选择提供参考。     

谁在市场中赌博？基金博彩行为研究

本文研究了A股市场共同基金对彩票型股票的偏好。以2003-2018年的股票型基金和混合型基金为研究对象,本文发现,A股市场共同基金股票组合中平均持有约3.49%的彩票型股票,年轻、从业经验短、学历低的基金经理持有的彩票型股票更多;收益率越低、资金净流入越少、业绩排名下降幅度越大,即业绩压力越大的基金持有的彩票型股票越多。基金对彩票型股票的偏好在年末、投资者情绪更乐观时、预期市场收益偏度更高时更强。基金持有彩票型股票损害而非改善其业绩,且持有彩票型股票的基金在其他类型股票上的投资表现也相对较差,表明基金在彩票型股票上并无选股能力,更多因为博彩心理而持有此类股票,是否持有彩票型股票可作为基金整体投资能力的判别指标。     

基金业绩与资金流量: 明星效应与垫底效应

利用 2005 ― 2010 季度基金数据,用部分线性半参数回归方法估计了基金业绩与资金流量的关系曲线,并在此基础上模拟计算并检验了基金经理投资的风险偏好．与之前的研究［1,2］不同,文章结果不支持“赎回异象”假说,并发现中国市场存在明显的“明星效应”和“垫底效应”,即 PFR 曲线随业绩的提高呈上升趋势,并在形态上表现为两头陡峭中间平缓．在委托代理框架下,这意味着基金经理在中期业绩较好时会倾向于承担风险以成为“明星基金”,而在中期业绩较差时则会通过规避风险以避免“垫底”．由于基金投资的风险偏好对于基金业绩有重要影响,该文的结论对于中国公募基金行业的发展和建设有一定借鉴意义．     

基金业绩排名与期末业绩拉升

基于业绩关键排名对基金经理薪酬的影响和提高排名的难易程度这两个新视角,本文以2005～2016年中国开放式股票型基金和偏股混合型基金为样本,考察了业绩排名对基金期末业绩拉升行为的影响。研究发现,在2/3和9/10关键排名处的基金存在比其他基金更为明显的期末业绩拉升行为;另外,相邻排名基金的业绩差异越小,基金的期末业绩拉升程度越大。本文的发现不仅扩展了基金期末业绩拉升行为的研究,也对行业监管和基金投资具有重要的参考价值和现实意义。     

基于心理契约的基金经理激励机制分类设计

已有的基金经理激励机制研究多假定激励对象的心理和需求是同质的,忽视了对基金经理异质性特征的分析。这与实际的经济活动并不相符合。本文通过建立数学模型,将心理契约理论引入基金经理激励问题研究。结果表明,在信息对称条件下,即基金经理的不同心理需求能够被辨别时,应依据其心理契约类型,分类设计激励机制;在信息非对称条件下,即基金经理的不同心理需求无法被辨别时,应依据基金经理特征,如风险厌恶程度、工作成本、投资能力,及其所管理基金的风险大小和外部市场环境的变化方向,分类设计激励机制。并且,在多代理人环境下,基金经理间的合作程度也将对激励机制设计产生影响。本研究不仅是对已有基金经理激励机制研究的拓展与完善,使之更接近现实,也从心理契约视角为解决基金经理激励问题提供了新思路。     

网络传染是“真羊群”还是“伪羊群”?——网络传染程度对资本市场定价效率的影响

基金经理在选股时是否具有独立性以及是否能发挥其专业职能发掘更多企业特质信息对基金经理能力评估以及稳定我国资本市场具有重要意义。为研究基金经理在重仓股配置上的网络传染现象是否能向市场传递企业特质信息进而提高定价效率，本文以我国2006年至2018年开放式基金季度数据为样本，构建了一种新型的投资关系网络—"基金持仓变动相似性多值符号网络"，研究了残差网络聚类系数与股价同步性的关系。研究结果表明，当前我国基金经理在重仓股的选择和资金配置上具有较强的模仿关系和稳定的相似性网络结构，基金持仓变动相似性网络中不存在私有信息和行业信息传递，网络传染现象降低了市场的定价效率。本文研究结论对有效识别基金经理的羊群行为以及防范相关风险等具有重要的理论和现实意义。     

基金经理特征与投资能力、投资风格的关系

本文通过系统检验经理个人特征与基金业绩、投资风格的关系,发现:(1)年龄、基金从业经验、海外从业经验、教育程度、CPA/CFA资格、理工&财经双专业是代表基金经理风险态度的个人特征;(2)海外从业经验是代表股票市值选股风格的特征;(3)CPA/CFA资格、理工&财经双专业是代表股价动量选股风格的特征;(4)经理所毕业大学排名既是代表股票成长性选股风格的特征也是代表基金经理投资能力的特征。进一步研究发现,基金从业经验和教育程度个人特征将影响投资者申赎行为,投资者决策时依据的是代表投资风格而非投资能力的个人特征。     

基金业绩评价方法新探及其实证研究

通过引入相对效率比--η系数,改进了Matthew&Richard的基准-有效边界方法,进而通过计算η系数和信息率对我国52只封闭式基金业绩进行排名.结果表明基金科汇、基金安顺、基金金鑫、基金金鼎、基金开元和基金金泰业绩排在前6名,两种方法的排名具有一致性并且是可靠的.最后研究了基金业绩与基金规模、基金年龄的关系,结果表明业绩与规模、年龄并没有显著的相关关系.     

基于声誉及信息操纵考虑的基金经理持股策略演化博弈研究

基金经理运用声誉及信息操纵来获得超额利润的现象频发已严重阻碍了中国证券市场的健康发展,因此明晰其中的博弈演化机理以减少基金经理道德风险的发生具有较高的研究价值。本文通过数理模型从声誉及信息操纵两个维度研究了基金经理持股策略演化博弈过程。研究发现,如果非明星基金经理树立声誉的净收益大于市场平均收益,那么经过长期演化博弈,具有有限理性的明星基金经理选择继续维护声誉策略,非明星基金经理选择建立声誉策略。当强势明星基金经理信息操纵的收益小于信息操纵的成本时,无论外部投资者是否监督,有限理性的强势明星基金经理均会选择如实披露信息的策略。当外部投资者监督的收益小于监督的成本时,外部投资者选择不监督策略;当外部投资者监督的收益大于监督的成本时,外部投资者的策略选择依赖于强势明星基金经理的策略选择,强势明星基金经理选择信息操纵策略的概率越大,外部投资者越可能选择监督策略。     

我国基金经理投资口碑效应研究

本文考察了四大城市(上海、深圳、北京和广州)各基金系基金经理投资之间的关系。结果发现,同城基金经理投资相互影响显著大于其他城市基金经理的影响。这种现象可由口碑效应解释,同城投资者之间更易通过口头交流传递关于股票的信息和看法,进而影响投资行为。同时发现各城市基金经理倾向于采取相同投资决策,优质上市公司资源有限、基金公司股票池雷同、基金经理生存压力等原因可能导致基金持股趋同,该结果也一定程度上反映出基金管理公司的治理水平存在不足。     

证券投资基金治理结构特征与绩效关系的经验研究

本文以2002年中国契约型封闭式证券投资基金的相关数据为样本,分析了基金及基金管理公司治理结构特征、基金管理公司独立董事与基金业绩的关系,结果表明：基金管理公司董事会中具备金融、证券专业知识与工作经验的独立董事人数占董事会人数的比例越高,则基金业绩越高、基金净资产费用率越低。而全部独立董事人数占董事会人数的比例的上述作用却并不显著;基金管理公司独立董事的平均年龄越高,则基金业绩越低;基金管理公司董事会规模与基金会计业绩之间存在显著的倒U型曲线关系。而与基金净资产费用率之间存在显著的U型曲线关系;证券公司持有基金管理公司股份的比例对基金业绩具有显著的负向影响;而基金前十大持有人中机构投资者持有基金的比例、基金管理公司及其股东持有基金的比例对基金业绩及净资产费用率均无显著的影响。本文同时还发现,基金管理公司董事会中具备金融、证券专业知识与工作经验的独立董事的比例越高。则当基金业绩较低时．基金管理公司董事会对基金经理的撤换的可能性越大。     

独立董事、治理结构与中国契约型基金的绩效

本文以2002年中国契约型封闭式证券投资基金的相关数据为样本,分析了基金及基金管理公司治理结构特征、基金管理公司独立董事与基金业绩的关系,结果表明,基金管理公司董事会中具备金融、证券专业知识与工作经验的独立董事人数占董事会人数的比例越高,则基金业绩越高、基金净资产费用率越低,而全部独立董事人数占董事会人数比例的上述作用却并不显著;基金管理公司总经理在公司董事会中的地位越高,则对基金业绩的负向影响越大;基金管理公司董事会规模与基金会计业绩之间存在显著的倒U型曲线关系;而基金前十大持有人中,机构投资者所持有的基金比例对基金业绩及净资产费用率均无显著的影响。     

基金流动性风险的动态防控策略

开放式基金灵活的申赎制度致使其容易遭受投资者赎回的压力，甚至引发流动性风险。本文以2006-2019年开放式基金持仓数据为样本，探究我国开放式基金经理对流动性风险可能采取的动态防控策略以及策略的业绩有效性。研究发现：（1）市场波动率与基金赎回压力正相关，有理由作为基金流动性风险防控的信号指标。（2）当预期市场波动上升时，基金资产组合存在流动性储备显著升高、流动性共性显著下降两种现象，符合以市场预期波动为信号的两种基金流动性风险防控策略。（3）流动性储备行为对基金业绩无显著影响，而流动性共性削减行为能够显著提升基金业绩。本文研究为基金管理者和监管部门选择合理的流动性风险防控方案提供经验依据。