基于宏观因素的远期汇率风险溢价期限结构

本文主要考察宏观因素对远期汇率风险溢价期限结构的影响,并探讨远期汇率风险溢价的期限结构特征.基于美日基准利率差和CPI同比指数的差值,利用随机折现方法,建立了远期汇率风险溢价的宏观理论模型,进一步将宏观模型推广到整个期限,建立风险溢价关于期限的函数.实证部分利用GMM方法估计风险溢价宏观模型的参数.并进一步利用风险溢价的VAR模型,考察了宏观因素对不同到期期限风险溢价的影响和不同到期限风险溢价之间的相互关系,发现风险溢价绝对值的均值随期限的增大而增大,但两国基准利差和CPI同比指数差值仅对风险溢价的期限结构短端的影响较大,说明期限较短的远期汇率风险溢价受两国货币政策的影响较大.     

基于期货风险溢价效应的套期保值行为模式

首先论证便利收益调整后的风险溢价是套期保值净需求的代理变量,然后构建基于期货风险溢价效应的模型来研究现货价格波动率、偏度和期限结构对套保行为的影响.结果显示随着现货波动率和到期期限增加,套期保值净需求增加;但现货价格偏度对套保影响的结果不一致,表明套保者会在一定条件下选择性套期保值;不同品种间套期保值行为存在明显差异.本文结论有助于理解套期保值的真实行为模式.     

基于CAPM的BOT项目特许期的计算模型

BOT项目的特许期是项目特许权协议中的重要内容。文献[1]和文献[2]提出了BOT项目特许期的计算模型,本文针对文献[1]和文献[2]的计算模型中贴现率取值仅考虑银行贷款利率和通货膨胀率两方面的影响因素而存在的缺陷,提出了基于CAPM资本资产定价模型的BOT项目特许期的改进计算模型,为科学合理的确定BOT项目的特许期提供了理论基础。     

基于Excel的投资风险分析模型的建立

以风险调整贴现率为依据的投资风险分析模型应用的评价计算步骤多且算法复杂,借助Excel工具构造智能化财务模型,科学布局模型元素,从而可以快捷地在多个备选方案中得到合理的投资方案。     

中国债券市场时变风险溢价——远期利率潜在信息

 近年来,中国债券市场发展迅速,在全球债券市场排行中紧跟美国和日本债券市场,已跃居世界第三。与此同时,中国债券市场亟需得到更多的关注和研究。        在2005年之前,中国债券市场被认为符合预期假说,即长短期债券间不存在风险溢价。 由于预期假说假设投资者偏好为风险中性,而实际市场中的投资者偏好往往存在较大差异,因而债券市场风险溢价应长期存在。为研究该问题,直接关注零息债券持有期超额收益,力求捕捉风险溢价的时变特性。在Fama-Bliss和Cochrane-Piazzesi溢价预测模型的研究框架下,利用中国远期利率特性,构建远期利率差和远期利率组合两种预测因子。采用两种因子分别对中国债券市场风险溢价进行预测,探讨中国债券风险溢价的时变性。选取2006年至2015年中国零息国债即期利率数据,该区间能够完整覆盖中国债券市场的发展期,并涵盖金融危机时期或货币政策松、紧期。在此基础上,将宏观经济和货币政策代理变量引入预测模型,与远期利率组合进行多元预测对比,揭示远期利率所暗含的经济信息。此外,为充分验证预测结果的鲁棒性,进行多重共线性分析和样本外检验。        研究结果表明,预期假说在中国债券市场不成立,即中国债券市场存在明显的时变风险溢价,并且风险溢价随着期限的增加而升高。研究还发现远期利率组合的预测能力来源于两方面,一方面,自身蕴含了大量的宏观经济和货币政策信息,能够反映出经济状况对风险溢价的影响;另一方面,该组合属于水平型因子,能够很好地解释风险溢价中占比最高的成分,因此占优于远期利率差这种斜率型因子,更好地刻画风险溢价中的系统性部分。        准确刻画时变风险溢价不仅可以辅助投资者进行交易决策,而且有利于更精确地构建中国债券理论期限结构。一个合适的利率期限结构能够指导中国政府制定正确的货币政策,有助于促进中国债券市场的发展以及完善中国债券市场结构。     

投资者情绪如何影响股票定价?——基于IPO 公司的实证研究

分析了投资者情绪如何影响股票定价，并以2006 年—2011 年间917 家IPO 公司为样本进行实证检验． 结果发现: 1) 市场情绪和个股具体的情绪均显著影响IPO 溢价． 具体而言，市场情绪较高组比较低组的IPO 溢价高36% (63% vs 27%) ，个股具体情绪较高组比较低组的IPO 溢价高24% (56% vs 32%) ; 2) 公司价值不确定性越高，市场情绪对IPO 溢价的影响越大，公司投机风险越高，市场情绪对IPO 溢价的影响越小; 3) IPO 溢价较高的公司，其股价在上市后会逐渐反转．     

增长期权的执行、创造与资产风险溢价——企业生命周期的视角

增长期权的执行和创造共同推动着企业的生命周期进程，二者对资产相对构成的影响力量对比决定了资产风险溢价随企业生命周期的变化特征。本文在连续时间框架下利用实物期权方法和定价核技术，理论上揭示并比较增长期权执行和创造对资产风险溢价的影响，以及二者共同作用下资产风险溢价随企业生命周期的变化规律。结果表明：增长期权的执行和创造分别会降低和提升风险溢价，且二者分别对年轻和成熟阶段资产风险溢价的影响更大；进一步，增长期权的不断执行使得资产风险溢价随企业生命周期进程呈现下降趋势，增长期权的持续创造则可使成熟企业"再焕新生"而进入新的生命周期。     

基于信用风险久期免疫的资产负债管理优化模型

用信用风险溢酬修正现金流的贴现率,构造了基于信用风险久期免疫条件;以组合收益最大为目标函数,建立了基于信用风险久期免疫的资产负债组合优化模型。本模型通过建立信用风险久期的免疫条件匹配银行的资产与负债,回避了利率风险和信用风险对银行所有者权益的影响;通过用反映违约风险的贴现率表述信用久期函数,揭示了信用风险对久期的影响;通过看跌期权公式建立了贴现率与违约风险的函数关系,揭示了违约风险对贴现率的影响。     

收缩期权、运营杠杆与风险溢价

通过改变资产的相对构成和运营杠杆的水平，企业的在位资产收缩对总资产风险溢价具有重要影响。在连续时间框架下，利用实物期权方法和定价核技术，研究收缩期权、运营杠杆及二者共同作用对资产风险溢价的影响机理，并为“价值溢价”现象、账面市值比效应和市值规模效应给予理论解释。结果表明：运营杠杆和贝塔为负的收缩期权分别对资产风险溢价具有正向和负向影响，二者的相反作用可以为“价值溢价”现象给出风险补偿视角的理论解释。同时，收缩期权会减弱市值规模效应；运营杠杆则会放大账面市值比效应和减弱市值规模效应。     

基于通货膨胀和风险偏好视角的资产配置研究

不确定条件下的资产配置问题无论对于学术研究还是投资行为都具有重大的理论和实际意义。本文选取广义范围上的现金、股票、债券作为投资者进行资产配置的产品,在CRRA(Constant Relative Risk Aversion)和HARA(Hyperbolic Absolute Risk Aversion)两种偏好假设下,分别求出了投资者效用最大化时的最优财富以及最优资产组合中各资产的权重,并比较分析了两种偏好假设下通货膨胀、风险偏好、投资期限三种因素对资产配置的影响。研究结论表明:通货膨胀会影响股票和债券的风险溢价,进而影响最优资产组合中各资产的权重;股票的权重不会受投资期限的影响,在通货膨胀率和风险偏好不变时,其值始终为一常数,但债券和现金的权重则由投资期限、通货膨胀和风险偏好共同决定;此外,在CRRA和HARA偏好假设下,以上三种因素对资产配置的影响存在较大差异,特别是在HARA框架下存在买空行为。     

随机需求下期权采购与预售联合决策研究

市场波动几乎是每一个企业都必须面临的问题.尤其对于产品提前期长而销售期相对较短的零售企业或新产品上市企业来说,市场波动所导致的产品短缺和库存积压为企业的经营带来了巨大的挑战.基于此,如何降低市场波动所带来的风险便成为运营管理领域讨论的热门话题.目前,学术界和企业界提出了许多降低市场波动风险的策略,归纳起来大致有两个方面...     

海外投资项目财务分析模型

根据我们的调研,许多跨国公司在海外投资项目财务评估方面都有自己的一套做法,其中某些环节也是建立在一定的财务理论基础上的。然而就整体而言,其操作流程尚有不严密之处,在不同环节中会出现相互背离的状况。针对这一点,本文试图在一定的决策原则(企业价值最大化)的基础上,建立一个思想较为统一、逻辑较为连贯,同时具有相当可操作性的海外投资项目分析系统FASFDI。随着改革开放的深入发展,中国企业海外投资事业方兴未艾,希望本文能为实际工作提供一定的参考作用。     

提前期、构建成本和短缺量拖后率均可控的EOQ模型

传统库存模型通常将提前期和构建成本视为不可控制。事实上可以通过追加投资缩短提前期和降低构建成本。缺货期间,为减少订单丢失量和补偿顾客的损失,供应商会给予一定的价格折扣。现实库存系统中,容易得到需求的期望值和标准差,但较难得到其分布规律。基于此,考虑短缺量拖后率与价格折扣和缺货期间库存水平相关,提出了一种需求为任意分布且提前期和构建成本均可控的EOQ模型,证明了模型存在唯一最优解,给出了一种寻优算法。数值仿真分析表明,一般情况下,压缩提前期和降低构建成本能降低订购批量和安全库存,降低库存总成本;短缺量拖后系数和缺货概率对库存总成本影响较大,企业应尽量降低缺货概率,尤其在短缺量拖后系数较小时。     

面向动态风险评价及投资决策的IRRV模型

建立了跨期相对风险-价值(Inter-temporal Relative Risk-Value,简称IRRV)模型,首次整合了时间-概率权衡与风险-价值权衡。面向结果非负的复杂风险事件,在偏好公理的基础上推导出时间-概率权衡关系的显性表达式,将时间具有内在不确定性这一植根于"心理距离"的直觉思想形式化,最终用关于时间的内在折扣率刻画跨期对决策者效用的影响。内在折扣率取决于决策者的时间偏好,也可能依赖结果的量值,是决定时间-概率权衡的核心因素。借助时间-概率权衡理论,将静态意义上的相对风险-价值模型扩展成为动态意义上的跨期相对风险-价值模型。该模型在同一个空间内综合考虑了价值、时间和概率三个基本的决策维度,为动态风险决策提供了一个规范化框架。     

EOQ model for imperfective items under a one-time-only discount

In practice, when a supplier is confronted with extreme completion in markets, unanticipated surplus in inventory, or change in the production run of a product, he/she may offer a special price discount to motivate buyers to order a special quantity. The purpose of the present paper is to investigate an inventory model for imperfective items under a one-time-only discount, where the defectives can be screened out by a 100% screening process and then can be sold in a single batch by the end of the 100% screening process. The optimal order policies associated with three kinds of effective times of the reduced price are obtained. Finally, a numerical example is provided to illustrate the proposed model.     

基于异质性顾客的随机配给策略研究

文中考虑了三类异质顾客:战略顾客、迟钝顾客与询价顾客,其中,战略顾客具有完全理性与风险中性特征;迟钝顾客由于其迟钝本性,表现出有限理性与隐性风险规避特征,这两类顾客的战略等待加剧了产品供给与需求的不匹配风险。研究了销售商采用随机配给策略以减少延迟购买期中产品可获得概率,促使战略顾客与迟钝顾客提前购买的价值。结论表明,在固定折扣价格策略中,当迟钝顾客的迟钝强度较低时,销售商最优策略是故意创造配给风险分割市场;在弹性折扣价格策略中,销售商是否运用随机配给策略不仅与迟钝强度有关,还取决于弹性价格折扣幅度。然后运用数值分析对这两种机制进行了比较,发现,销售商采用弹性折扣价格策略时,弹性折扣价格越低,随机配给的价值越大,即提供较大幅度价格折扣,反而增加其利润。     

仿射期限结构下贴现债券衍生工具定价研究

利率风险是当代经济生活中的一个越来越重要话题,债券类衍生品作为规避利率风险的主要工具受到人们的青睐.建立了包含通货膨胀、实际利率的动态利牟模型,采用Kalman滤波对模型进行估计的基础上,结合Feynman-Kac 定理和特征函数傅立叶变换的方法,对贴现债券的期权、远期、期货及期货期权等衍生品的价格进行研究并给出详细的数值解.研究的方法和结论对中国经济环境下的投资活动和金融产品定价都具有重要的意义.     

基于价格折扣的易腐物品供应链库存的协作控制研究

库存作为供应链上的重要环节,越来越受到企业界和学术界的关注.但是目前对于供应链库存协作控制的研究大多假设库存货物能无限期存放,很少考虑产品在存贮过程中发生的变质、减值等情况,因此现有的以一般产品为对象的供应链库存协作控制研究并不适用于易腐物品.本文以易腐物品为对象,研究如何用价格折扣的激励方式来实现对易腐物品二级供应链库存的协作控制,从而最终达到优化供应链库存的目的.     

多个订货商的两层供应链Stackelberg协调博弈分析

本文研究一个生产商和多个不同成本结构订货商的两层供应链协调系统,其中每个订货商全年需求量、订货周期、订货次数以及每次的订购量等都有所不同。通过适当的价格折扣策略,给出了双方合作下的stackelberg协调博弈模型,使得整个供应链整体运作得以改善,最后给出实例分析。     

Pre‐Orders for New To‐be‐Released Products Considering Consumer Loss Aversion

Advance selling through pre‐orders is a strategy to transfer inventory risk from a retailer to consumers. A newsvendor retailer can have three strategies to choose from: no advance selling allowed (NAS), moderate advance selling with a moderate discount for pre‐orders (MAS), and deep advance selling with a deep discount for pre‐orders (DAS). This research studies how a retailer could design an advance selling strategy to maximize her own profits. We find some interesting results. For example, there exist two thresholds for the selling season profit margin and two thresholds for consumer's expected valuation. For products with higher profit margin than the high threshold on profit margin, a retailer should always use DAS. For products with medium profit margin within the two thresholds, a retailer should adopt MAS if consumer's expected valuation is lower than the high threshold and use DAS otherwise. For products with lower profit margin than the low threshold, a retailer should use NAS, DAS, or MAS, respectively, if consumer's expected valuation is lower than the low threshold, higher than the high threshold, or between the two thresholds, respectively. Through sensitivity analyses, we also show the effects of multiple consumer characteristics on a retailer's optimal advance selling strategy.