股价信息含量能够提升分析师预测质量吗?

本文使用2007-2017年中国A股上市公司数据,探讨股价信息含量是否能够影响分析师预测质量.研究发现:1)股价信息含量能够有效提升分析师预测质量,表现为伴随股价信息含量的提升,分析师的预测偏差,预测乐观度和预测分歧均显著降低,分析师跟踪人数显著增多.2)当公司机构持股比例越低,会计稳健性越强以及信息透明度越差时,股价信息含量对分析师预测质量的影响更强.本文的研究对于全面认识股价信息含量,促进分析师在资本市场信息中介作用的发挥以及资本市场的健康发展具有一定的理论和现实意义.     

公司跨界经营、信息披露与分析师预测

通过手工搜集2003-2017年公司跨界经营数据,本文检验了公司跨界经营对分析师盈利预测的影响及其市场后果.实证结果表明,随着公司跨界程度的提高,分析师对其盈利预测的准确性下降,预测报告发布频率和预测修正幅度则会提高.同时,公司信息披露质量的提升有助于缓解公司跨界经营对分析师预测行为带来的不利影响.上述结果支持了信息处理成本假说和信息不确定性假说.最后,本文对跨界经营的市场后果做了检验,结果发现公司跨界经营程度越高,对分析师预测行为产生的消极作用越大,公司的市场折价程度越高.     

投资者情绪与股票收益波动溢出效应

应用向量GARCH模型检验了我国投资者情绪与股票收益波动的关系,并且将情绪分为理性和非理性两类,分别探讨其对股票收益波动的影响.实证结果表明,股权分置改革前,股票收益与投资者情绪间存在双向波动溢出效应,其中,理性情绪与非理性情绪对股票收益的影响相反;改革后,情绪与组合收益间的波动关系明显减弱.投资者情绪变化与股票收益较强的相关性对于把握市场信息的传递过程以及预测未来股票收益波动具有现实意义.     

投资者情绪、意见分歧与股票错误定价——基于中国A股市场经验数据

基于行为金融学的视角,研究了二级市场上投资者情绪、意见分歧对股票未来收益率的解释能力。研究发现,意见分歧程度与未来收益率存在显著的负相关关系,且在情绪高涨期尤为突出;投资者情绪对股票未来收益产生负向影响,投资者情绪越高涨,股价越容易被高估,当意见分歧较大时,投资者情绪的影响更大。而且,在意见分歧与投资者情绪的共同作用下,意见分歧越严重、投资者情绪越高,投资者对股价的非理性反应越强烈,股票价格偏离其基本价值的幅度越大,随后一期股票收益率回调得越多。本研究试图从意见分歧与投资者情绪相结合的角度,理解我国股票市场中投资者的行为,可为监管部门提供决策参考。     

股票非预期收益定价的三因素模型研究——基于中国股票市场的检验

本文建立了股票非预期收益三因素定价模型,三因素包括：当期非预期会计收益与期初股票价格之比（反映价值相关性^[1]）,分析师盈余预测修正变量（反映会计收益增长预期）,以及市场非预期收益（URM）变量. 在此基础上,本文建立了多变量回归模型,并采用2002年1月至2011年3月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据,来检验理论模型和实证模型的预测,发现：1）三因素模型框架可以精确地解释股票非预期收益,模型的截距项接近于零,调整R² 为52%;2）非预期市场收益（URM）吸收了账面市值比对股票非预期收益的解释能力;3）存在证券分析师偏向乐观的盈余预测,并且,基于证券分析师盈余的当期盈余预测修正变量对股票非预期收益具有显著的解释能力.     

基于序次Probit模型的离散股价研究

分析股票日内价格行为需关注高频分笔交易的价格离散特征.本文使用沪市个股高频分笔交易数据,采用序次Probit模型对离散股票价格建模分析.结合我国股市限制卖空与订单驱动的制度背景,考察了交易时间间隔、交易量和订单信息对价格变动的影响.研究结果表明,序次Probit模型可捕捉价格离散特征.较长交易时间间隔可能预示坏消息,使股价下跌.相对于卖方交易量,买方交易量更具有信息含量.订单信息影响价格变动,买方较多时股价上涨,卖方较多时股价下跌.     

基于混合定价机制的高估价顾客购买策略

在传统市场和网络市场上销售具有价值易逝性的商品,研究顾客在卖方定价与买方定价这一混合定价机制下的购买行为.分析了顾客的最优出价策略,讨论了成交价和顾客获胜概率,得到高估价顾客的购买策略.     

分析师表现与明星分析师评选——基于“新财富”的准自然实验证据

以“新财富最佳分析师”的停办与重启为事件, 使用双重差分等方法探究了分析师评选对我国证券分析行业发展的影响。研究发现：评选停办后虽然分析师评级水平出现上升, 但行业乐观偏差变大,勤勉程度下降;在评选整改重启后, 分析师评级水平因评选机制的改进与激励作用再次提升, 同时乐观偏差下降,勤勉程度上升。上述实证结果证明, 证券明星分析师评选制度虽存在一定问题, 但对提升分析师的整体业务水平仍然利大于弊。处理分析师评选引发问题的正确思路应是改进评选制度、加强行业自律, 而非搁置评选机制。     

基于拍卖方偏好揭示的多属性网上拍卖模型

为了揭示拍卖方偏好对多属性网上拍卖的影响,研究由一个买方和多个卖方组成的多属性网上拍卖模型.根据模型,在多属性拍卖开始时,买方需要揭示偏好信息,给出每个属性的期望值和保留值.在拍卖过程中,买方Agent和卖方Agent分别代表拍卖双方进行评标和投标,由买方Agent控制拍卖协商过程.最后用一个多人参与的算例说明了该模型的有效性.这种方法能够避免多属性加权和模型的缺点,并且可以有效的控制拍卖过程.     

股权结构与信息透明度相关性的实证研究

股票价格波动主要受噪声的推动.信息透明度的提高将降低股票特质波动率.本文基于中国股票A股市场中的股票特质波动率,实证检验了我国上市公司股权结构与信息透明度之间的相关性.研究发现:1)国有法人股持股比例和股东之间力量差异的降低,有助于提高上市公司的信息透明度.2)机构投资者的加入,可以改善上市公司的信息披露环境,提高证券分析师预测行为的有效性,减少股票价格波动中的噪声成分.     

投资者情绪与股票特征关系

通过选取情绪变量,构造了情绪指数和反映股票收益对情绪变化敏感性的指标--情绪β.在此基础上, 分析和研究了情绪与股票特征之间的关系. 实证研究表明,我国A股市场在一定时期内,规模较大、波动率较高、市净率较高的股票易受情绪的影响, 不同年龄的股票并未受投资者情绪的影响.     

合作购买行为中信息共享作用的研究

从买方在合作购买过程中信息共享的角度研究了在卖方参与下其行为的特点,从买方有限理性和复制动态方程出发,建立了购买联盟合作行为中信息共享的演化博弈模型,分别在不引入和引入卖方两种情况下,分析了模型的平衡点稳定性、演化路径及参数影响,指出了模型演化结果和过程的复杂性与多样性。通过卖方参与程度模型分析,分别从降低信息共享成本,提高合作收益方面,对提高购买联盟买方采用信息共享策略的概率提出了相关建议。     

弹性需求下供应链契约中的Pareto优化问题

研究在需求具有价格弹性的条件下,由单一卖方和单一买方组成的供应链契约中制定价格折扣的问题.假设卖方是供应链上的领导者,买方是追随者,在信息不对称下,卖方充分了解买方的信息.由于在供应链契约理论中可以用价格折扣协调买卖双方的利益,因此,Pareto意义下的最优价格折扣的问题可转化为求解供应商利润最大化问题,同时综合考虑价格折扣对买方订货量的影响.最后用仿真方法分析了模型中的帕累托(Pareto)优化问题.     

A股关联公司的股票动量溢出效应研究——基于分析师共同覆盖的视角

本文基于有限注意力假说,用分析师共同覆盖构建公司相关性,检验了A股市场关联公司之间股票的动量溢出效应.研究发现,以共同覆盖分析师数量作为权重构建的关联公司股票加权平均收益率,能正向预测焦点公司未来1～12月的收益率,基于关联公司收益率构建的多空组合可获得10%～12%的年化超额收益;在截面回归中,关联公司动量溢出效应较同行业或同地区公司的动量溢出效应更强.异质性分析表明,在拥有更多分析师共同覆盖、非明星或低学历分析师共同覆盖,以及焦点公司股票被更多压力抵抗型机构投资者持有时,关联公司动量溢出效应更强,说明该效应的成因与分析师和投资者的有限注意带来的行动迟缓和反应滞后相关.本文的工作对A股市场跨资产动量效应给出了全新证据,对市场监管与投资者决策具有参考价值.     

B2B 在线市场期权合同协调的鲁棒策略

在B2B在线市场的不确定环境下,考虑长期合同的稳定性和在线现货采购的灵活性,设计了基于期权合同协调在线市场与传统市场的鲁棒策略.在B2B在线市场最坏需求情景下,研究了卖方作为主方、买方作为从方的主从对策模型.应用鲁棒优化理论,提出B2B在线市场环境下求解买方定货量及卖方期权合同预定费用和执行费用的鲁棒Stackelberg解的算法.最后,结合上海宝钢益昌公司电子商务问题,仿真计算求解了鲁棒定货量、期权合同预定费用和执行费用,并进行了实证分析.     

投资者情绪、偿债能力与CDS交易对手流动性风险传染

本文构建了一个考虑投资者情绪和CDS交易对手偿债能力的全局博弈模型,探讨CDS交易对手流动性风险的传染机制.研究表明:当参考资产信用评级下降时,流动性风险在CDS交易对手之间传染是基于投资者对参考资产违约概率预期和CDS交易对手偿债能力的信念更新与行为转换.当投资者预期参考资产违约风险增加时,预判其他类型投资者对待参考资产违约的态度,并据此决定是否对于CDS卖方开展挤兑,引发CDS卖方的流动性变化;当投资者观测到CDS卖方的流动性变化时,预判其他类型投资者对待参考资产违约和CDS卖方违约的态度,并据此决定是否对于CDS买方的开展挤兑.此外,CDS交易对手流动性风险传染与债券到期时悲观债权人收益的贴现因子正相关,与参考资产违约回收率负相关,与CDS合约票息率正相关.得到的政策启示如下:标准化信用评级手段,提高信用评级的权威性及准确性;CDS产品定价应当充分考虑CDS卖方的流动性风险;CDS买方在CDS合约生效后应当继续认真落实贷后监管工作,适时提高贷款抵押品价值;提高大债权人群体(即机构)的风险辨别能力,充分发挥大债权人群体稳定金融市场的作用.     

融资融券制度对股票特征组合情绪β的影响

融资融券制度的推出为理性交易者提供了套利的工具,但其杠杆效应可能引致情绪交易者更多的投机行为,从而对股票的套利难度和投机程度产生双向作用,影响情绪对其股价的作用.本文以试点期融资融券标的及前四次扩容新增标的为研究对象构建了四类股票特征组合,并利用情绪β来测度情绪对股价的影响程度,考察了各特征组合在允许融资融券交易前后的整体情绪β以及高、低情绪期情绪β的变化.结果表明,融资融券制度对各特征组合的整体情绪β几乎没有影响.但将市场划分为高、低情绪期后,融资融券制度显著降低了各特征组合的低情绪期情绪β,而对高情绪期情绪β大多没有影响.进一步分析表明,尽管本文提供了一些情绪横截面效应的证据,然而融资融券的影响并不存在明显的横截面差异.此外,本文还发现,无论是在股票被纳入融资融券标的之前还是之后的时期,各特征组合的情绪β在高、低情绪期本身就存在明显差别.     

网上双边拍卖机制设计及其实现

针对有多个买方和卖方参与的在线拍卖,设计了一个双边拍卖机制,此机制除了符合网络的特点外,还有如下优点:允许参与人对多单位商品进行报价;在时段末在线拍卖市场出清;所有参与人都按其对商品的真实估价进行报价;卖方不会发生网上共谋.最后给出了此拍卖机制实现的具体数据结构和系统框架.     

上市公司高管连锁网络与分析师盈余预测精度

以2011~2017年度沪深两市A股上市公司为样本，从私人信息供给的视角，考察企业高管连锁网络对分析师盈余预测精度的影响。研究表明：上市公司网络中心度显著提升了分析师盈余预测精度；当上市公司的公开信息不充分时，其网络中心度对分析师盈余预测精度的提升效果更明显；当上市公司高管与连锁公司其他高管互动机会越多时，其网络中心度对分析师盈余预测精度的提升效果越明显。上述结果表明，上市公司的高管连锁网络上存在泄露的私人信息，这些信息能够被分析师捕获，最终丰富金融市场中的信息供给。进一步研究发现，上市公司高管连锁网络上流动的私人信息包含公开渠道上常常被延迟披露甚至被隐藏的坏消息，有助于纠正分析师的公开信息偏差。研究结果拓展了分析师盈余预测的相关研究，有助于加强对上市公司私人信息流动方式的理解。     

信息环境变化、投资者信息解读与特质信息含量

该研究旨在通过考察信息环境变化前后,分析师盈余预测行为和信息质量对投资者决策结果的影响,证明信息环境的变化可能通过改变投资者对信息的解读习惯,影响市场资源配置的效率.研究发现:会计准则变革后,财务分析师盈余预测的准确性下降,预测报告中特质信息含量也发生显著变化,进而使投资者更多关注报告中的行业和市场信息;会计准则变革前,盈余质量与股价同步性正相关,而会计准则变革后,盈余质量与股价同步性的正相关关系减弱或逆转,说明投资者信息处理效率并非一成不变,信息环境能影响投资者对于公司特质信息的发掘、解读和运用.文章指出提升财务分析师、普通投资者等社会公众对上市公司信息披露质量进行识别和监督的能力,对提高市场定价效率,促进资本市场的发展具有重要意义.