考虑成分股联跳与宏观信息发布的沪深300指数已实现波动率模型研究

利用日内高频数据计算的已实现波动率较好度量了金融资产的风险,因此对其预测模型的研究具有重要意义。考虑到指数成分股的联跳可能蕴含指数跳跃所未能反映的信息,提出运用非参数方法识别指数成分股的联跳,采用自回归条件风险模型估计成分股联跳强度,并将其引入指数的已实现波动率异质自回归（HAR-RV-CJ）模型中,分析模型预测性能的改进。进一步的,考虑到宏观信息公告的发布可能对股市产生整体性影响,相应影响成分股联跳的几率;因此,在成分股联跳的自回归条件风险模型中引入居民消费价格指数、国内生产总值、贸易差额等宏观信息公告变量,并分析对联跳强度估计以及指数已实现波动率预测的影响。采用2011年1月4日至2013年7月11日沪深300指数及其成分股高频数据的实证表明,指数成分股联跳与指数跳跃具有不同的特征;用成分股联跳强度代替HAR-RV-CJ模型中的跳跃构建的HAR-RV-CI模型,较原始的HAR-RV-CJ模型,以及同时考虑指数跳跃与成分股联跳强度的HAR-RV-CJI模型,具有明显较优的样本内拟合与样本外预测性能。引入宏观信息公告变量可以改进联跳强度自回归条件风险模型的拟合效果,并提高指数已实现波动率模型的样本内拟合能力,但对于指数已实现波动率的样本外预测性能并无明显的帮助。     

基于已实现波动率的50ETF期权定价研究

  2015年2月9日上证50ETF期权正式上市交易，标志着中国开始进入期权时代，也对期权的准确定价提出了迫切要求。波动率是期权定价模型的核心参数，准确估计和有效预测波动率对期权定价性能至关重要。         利用50ETF的日内高频价格计算已实现波动率，使不可观测的波动率可以直接估计和建模。对已实现波动率构建带杠杆的异质自回归伽马(HARGL)模型，以及带异质杠杆的异质自回归伽马(HARGHL)模型。提出进一步区分日内价格上行、下行风险对已实现波动率预测的贡献，引入利用日内正、负高频收益率计算的已实现正、负半差，将上述模型分别改进为HARGL-S模型和HARGHL-S模型，以更好地刻画波动的日内杠杆效应。通过对参数估计从真实测量到风险中性测量的转换，实现蒙特卡洛模拟法的期权定价。采用50ETF期权上市起至2017年4月18日的42 406条期权合约收盘价数据，通过模拟在期权价格和隐含波动率上的均方根误差，比较4种模型的定价性能。         研究结果表明，①50ETF看涨期权和看跌期权均表现出明显的波动率“微笑”特征；②中国股市波动的风险溢酬显著为正，有必要对波动率模型参数估计进行从真实测量到风险中性测度的转换；③已实现正、负半差和异质杠杆的引入都能够显著提高模型的期权定价能力，同时引入则模型定价能力总体最优；④引入已实现正、负半差对非深度实值超短期、短期看涨期权的定价性能改善最为明显，引入异质杠杆对非深度实值超短期、短期看跌期权的定价性能改善最为明显。         研究结论拓展了对50ETF期权定价的方法，肯定了在已实现波动率异质自回归伽马模型中引入已实现正、负半差和异质杠杆的重要价值，对于投资者进行有效的期权定价和交易以及监管机构进行有效的决策具有实际指导意义。     

基于贝叶斯参数估计的期货市场交易成本、流动性与资产定价研究

 近年来交易成本和流动性对于股票资产的预期收益或定价影响受到学术界和业界的关注，期货市场的各种交易产生大量数据，这些数据中隐藏着重要的信息，但采用逐笔高频交易数据对期货市场交易成本、流动性和资产定价问题进行系统研究的比较少，对期货市场交易成本和流动性的内涵、特征、度量方法，以及交易成本和流动性在期货资产定价中的作用等问题有待深入探讨。        从序贯交易模型的视角，基于贝叶斯参数估计方法及逐笔高频交易数据和每日收盘价格数据测量期货市场的交易成本，对不同交易成本和流动性测量方法进行比较研究，探讨各种交易成本与流动性的相互关系，选出合适的流动性测量方法。同时，从逐笔高频交易数据存在报价离散化、价格聚集和非对称信息等方面对交易成本模型修正和扩展。将交易成本与真实收益率结合并考虑市场规模和周内效应的作用，构建期货市场资产定价模型，从中国期货市场选取不同品种的主力合约数据进行实证研究。        研究结果表明，基于贝叶斯参数估计和逐笔高频交易数据的交易成本的测量方法具有明显的优点，可以克服传统基于矩估计交易成本测量交易成本的不足，更适合用来作为流动性的代理变量。①订单对价格存在比较显著的冲击现象，这些冲击表明私人信息被包含在这些合约的交易里。②基于完整模型的交易成本更适合用来作为流动性的代理变量，与定义法的流行性成本估计值的相关系数更高，基于逐笔高频交易数据和完整模型的交易成本是最优的流动性的代理变量。③交易成本确实被包含在超额收益中，总体来说，交易成本对资产收益率的影响具有比较明显的周内效应。因此，流动性对投资期货的收益率有很大贡献，为了达到更高的收益，通常需要为获得好的流动性而付出更高的代价。        从序贯交易模型的视角，基于贝叶斯参数估计方法和逐笔高频交易数据测量期货市场的交易成本，有助于市场参与主体更好地认识和分析期货市场的交易成本、流动性和资产收益之间的关系，对市场监管机构有效评估市场质量、设计合理的期货市场交易制度、有效降低市场交易者的交易成本、增强期货市场流动性、提高市场运行效率具有一定的参考价值。     

混合正态双因子已实现SV模型及其实证研究

  传统的波动率模型(如GARCH模型和SV模型)采用日度收益率数据对波动率建模，忽略了日内高频数据包含的丰富信息。同时，资产收益率的波动率往往展现长记忆性，资产收益率的分布展现非正态性(尖峰、厚尾)，传统的波动率模型不能很好地刻画现实资产收益率的这些特征。         将包含丰富日内高频信息的已实现波动率引入传统低频SV模型中，同时考虑已实现波动率偏差修正、波动率长记忆性和资产收益率的非正态性(尖峰、厚尾)，构建混合正态双因子已实现SV(2FRSV-MN)模型。 为了估计2FRSV-MN模型的参数，给出灵活且易于实现的基于连续粒子滤波的极大似然估计方法。 蒙特卡罗模拟实验表明，给出的估计方法是有效的。 采用上证综合指数和深证成分指数5分钟高频交易数据，对提出的2FRSV-MN模型进行实证检验。         研究结果表明，已实现波动率是真实日度波动率的有偏估计(下偏)，沪深股市非交易时间效应强于微观结构噪声效应；沪深股市具有强的波动率持续性和显著的杠杆效应，且杠杆效应只存在于短记忆波动率因子过程中,长记忆波动率因子过程中存在反向杠杆效应；根据赤池信息准则，2FRSV-MN模型比其他模型具有更好的数据拟合效果。 对风险值的估计结果表明，2FRSV-MN模型能较好地测量金融市场风险，但并非一定是具有最好的风险测量效果的模型，这取决于选取的概率和数据。         研究结果不仅为投资者和监管机构提供了信息和决策参考，也丰富了基于高频数据的波动率建模和市场风险测量的研究。     

基于波动择时绩效的高维波动率估计量与预测模型研究

对协方差矩阵高频估计量和预测模型的选择，共同影响协方差的预测效果，从而影响波动择时投资组合策略的绩效。资产维数很高时，协方差矩阵高频估计量的构建会因非同步交易而丢弃大量数据，降低信息利用效率。鉴于此，将可以充分利用资产日内价格信息的KEM估计量用于估计中国股市资产的高维协方差矩阵，并与两种常用协方差矩阵估计量进行比较。进一步地，将三种估计量分别用于多元异质自回归模型、指数加权移动平均模型以及短、中、长期移动平均模型进行样本外预测，并比较在三种基于风险的投资组合策略下的经济效益。采用上证50指数中20只不同流动性成份股逐笔高频数据的实证研究发现：（1）无论是在市场平稳时期还是市场剧烈震荡期，长期移动平均模型都是高维协方差估计量预测建模的最优选择，在应用于各种波动择时策略时都可以实现最低成本和最高收益。（2）在市场平稳时期，KEM估计量是高维协方差估计的最优选择，应用于各种波动择时策略时基本都可以实现最低成本和最高收益；在市场剧烈震荡期，使用KEM估计量进行波动择时仍然可以在成本方面保持优势，但在收益上并不占优。（3）无论是在市场平稳时期还是市场剧烈震荡期，最低的成本都是在采用等风险贡献投资组合时实现的，而最高的收益则都是在采用最小方差投资组合时实现的。研究不仅首次检验了KEM估计量在常用波动择时策略中的适用性，而且首次实证了实现最为简单的长期移动平均模型在高维协方差矩阵预测中的优越性，对投资决策和风险管理等实务应用都具有重要意义。     

GAS-SKST-F模型及其在高频多元波动率预测中的应用

假定日收益率服从多元有偏学生t分布、已实现协方差矩阵服从矩阵F分布，本文构建了一种新的得分驱动模型：GAS-SKST-F模型。在该有偏厚尾多元波动率模型中，我们基于广义自回归得分(GAS)模型的基本思想对收益率和已实现协方差矩阵进行联合动态设定，协方差矩阵的更新过程依赖于收益率分布和已实现协方差矩阵分布联合似然函数的得分函数。已实现协方差测度在协方差矩阵的更新过程中发挥了重要的作用。基于20支上证50成分股高频数据的实证分析研究结果显示，与GAS-N-Wishart模型和GAS-tF模型相比，无论样本内还是样本外，GAS-SKST-F模型有着更加良好的样本内估计和样本外预测能力。     

序列相关性在资产组合绩效改善中的作用

  均值-方差理论是资产组合领域的经典理论之一，由于参数估计的不确定性，均值-方差最优风险组合在样本外检验中绩效较差。因此，构建估计误差更小的估计值成为资产组合领域的重点问题，现有方法主要从改善期望收益、协方差和利用边际信息来减少估计误差。         研究证券收益间的序列相关性在改善投资组合样本外绩效的作用。首先，将序列相关性引入资产组合构建过程中，以改进均值-方差最优风险组合，利用向量自回归模型挖掘序列相关性，并对证券收益的期望收益估计进行改进，实证检验向量自回归模型是否能够提高资产组合的样本外绩效。其次，针对改进后的均值-方差组合绩效不稳定和换手率较高的缺点，利用收缩估计的思想联合均值改善组合和简单分散化组合，给出最优收缩强度的估计值，从理论和实证两个方面说明新提出的资产组合对资产组合绩效的改进效果。最后，在1997年至2015年中国A股市场的4组数据集上进行实证检验，比较14种投资组合的样本外绩效。         研究结果表明，序列相关性有助于改善股票组合的样本外绩效。①向量自回归模型预测值的均值-方差组合取得了比样本均值的均值-方差组合更好的样本外绩效，向量自回归模型预测值比历史样本均值更适合作为资产期望收益的估计值。②收缩估计组合在样本外框架中取得了更加稳健的结果，在所有的数据集上都取得了高于简单分散化组合的确定性等价收益，最优收缩强度估计值的分布情况也肯定了收缩估计方法在减少资产组合估计误差中的有效性。         向量自回归模型和收缩估计方法有助于市场参与主体更好地认识和分析参数不确定性的影响，对于缓解参数不确定性的影响、减少估计误差、提高投资者的效用具有一定的参考意义，更好地利用序列相关性得到显式解是未来可能的研究方向。     

波动预测建模与尾部风险测量方法

  作为中国资本市场的对冲工具，股指期货在2015年经历了一轮极端牛熊市。在股指异常波动阴影下，研究股指期货尾部风险的测量方法，对风险管理与资产配置具有理论意义和实践意义。传统风险测量方法通常利用低频波动率构建尾部风险VaR和ES估计量，但高频波动率比低频波动率蕴含更多信息且计算效率更高，利用高频波动率建立高效的尾部风险测量方法成为研究趋势。         基于条件极值理论和新型高频波动率，构建RV-EVT框架的股指期货尾部风险测量方法。阐述已实现波动率衍生的跳跃、好坏波动和符号跳跃理论；为提高波动率估计精度，利用已实现核修正CPR跳跃检验、好坏波动和符号跳跃；考虑跳跃、好坏波动和符号跳跃建立4组对数形式的HAR类波动预测模型。在极值理论框架中嵌入HAR类模型预测波动率，构建两步法的RV-EVT尾部风险测量方法；根据样本外滚动预测评估股指期货尾部风险测量水平，采用无条件覆盖和自枚举检验对VaR和ES进行回测分析。         研究结果表明，波动率的样本外滚动预测显示，HAR波动预测框架下好坏波动分解优于连续跳跃波动分解，好坏波动衍生出的正负符号跳跃具有极为突出的波动预测能力；回测分析检验结果显著，尾部超出数接近理论预期，表明RV-EVT尾部风险测量方法有效；HAR-RV-RS和HAR-RV-SJd模型的尾部风险测量表现最佳；ES模型比；VaR模型具有更优的尾部风险测量水平，特别是在高风险状态下ES模型能弥补VaR模型失控的缺陷；通过量化交易资金管理研究，揭示尾部风险测量方法的应用价值。         建立了高频波动率与风险管理的桥梁，为金融资产尾部风险度量提供了有效方法，对资产配置和风险控制具有借鉴意义。     

金融市场高维波动率的扩展广义正交GARCH模型与参数估计方法研究

本文对Van der Weide(2002)的广义正交GARCH模型进行扩展,提出反映金融资产收益波动性特征,具有"杠杆效应"的广义正交GARCH模型。由于这种扩展的广义正交GARCH模型在高维数据中面临参数估计困难,本文从交互信息理论视角研究模型的参数估计问题,在理论上证明基于交互信息最小化的多元GARCH模型参数估计与基于极大似然函数参数估计的联系和区别,并在提出的扩展广义正交GARCH模型框架下,采用不同的统计技术实现基于交互信息最小化的参数估计方法,避免了传统极大似然函数估计需要事先正确指定标准化残差概率密度函数和高维运算困难,计算效率较高,使多元GARCH模型在高维数据中可以应用。最后,根据全球主要金融市场的15种股票指数数据,通过实证研究对建立的扩展广义正交GARCH模型及其参数估计方法有效性进行评价与检验。实证研究表明了本文提出的扩展广义正交GARCH模型与参数估计方法的优势。     

私人关系对组织间关系的 影响机制研究

  企业边界人员之间的私人关系对组织间关系的重要影响得到理论界和管理实践者的一致认可，但已有研究主要关注私人关系对组织间关系的直接影响，缺乏对间接影响的考量，缺乏从企业外部环境的视角探讨私人关系影响组织间关系的边界条件。         基于关系营销理论和动态能力理论，以关系规范为中介变量，以环境动态性(包括市场波动性、竞争强度和技术波动性)为调节变量，构建从私人关系到组织间关系的中介模型，并建立5个研究假设。为了检验模型和假设，以制药企业与其分销商的关系为研究情景，通过问卷调查从制药企业收集数据，获得508份有效问卷，采用Spss 17.0软件进行多元层次回归分析验证假设。         研究结果表明，①企业边界人员之间的私人关系能够促成企业间关系规范的形成；②私人关系通过关系规范对组织间关系产生影响；③环境动态性的市场波动性、竞争强度和技术波动性3个维度显著调节私人关系对组织间关系的影响。竞争强度和技术波动性强化了私人关系对组织间关系的正向影响，而市场波动性弱化了私人关系对组织间关系的正向影响。         研究结果揭示了关系规范在私人关系对组织间关系影响中的作用路径，丰富了私人关系、组织间关系、关系规范三者关系的理论研究，为组织间关系影响因素研究提供了新思路；引入环境动态性作为调节变量，也为私人关系与组织间关系权变因素的研究做出了理论贡献。在实践方面，研究结果可以帮助企业管理者更加了解组织间关系的影响机理，从而能以更科学合理的方式发展组织间关系，构建紧密的渠道合作关系。     

Trends in Marital Instability in Italy in the 1980s

ABSTRACT The authors describe the most recent trends in separation and divorce in Italy using ISTAT data for the 1980–1991 period. The analysis shows a rising instability of marriage and thus a lessening of the gap between Italy and other western countries. The total divorce rate rose from three percent in the early 1980s to eight percent at the end of the 1980s. The analysis shows that the increasing breakdown of marriages is not due to “changes in timing” but to a real trend of ending marriages. Older couples have contributed more than younger couples to more unstable marriages over the past decade. Other variables continue today, as in the past, to be closely related to the instability of marriage in Italy.     

小样本协整系统的检验

采用Mon te Carlo 模拟方法, 给出了小样本容量下协整检验临界值的响应面( respon se su rface) 方程. 结果表明小样本协整检验的临界值不仅与样本容量有关, 还依赖于协整检验中 的滞后阶数. 最后对中国城镇居民的食品消费进行了小样本协整分析.     

批评应把握好原则

领导者不仅担负着管理单位日常事务的责任,也担负着教育下属的任务。当下属在工作中出现错误时,给予适当的批评不仅是必要的,而且是重要的。批评作为领导者的一种执政活动方式,有其独特的内在规律性。     

供应链的协作供应问题研究

当供应链某活动环节的物资需求量过大时, 一个供应点常常不能提供其全部所需物资. 因此, 实际应用中需要多个供应点共同参与. 针对供应链物资需求的特点, 提出了多点协作供 应的数学模型, 通过引入可行方案的定义, 给出了可行方案存在的判定定理, 以及可行方案的 构造方法. 然而一个可行方案可能包含太多的供应点(太多的供应点有时意味着较高的生产准 备费用) , 因此该方案可能并不实用. 考虑到方案可靠性及费用, 给出了求取优化方案的一个启 发式方法. 最后对模型的系统软件集成进行了简单探讨     

Ambiguity in the Small and in the Large

This paper considers local and global multiple‐prior representations of ambiguity for preferences that are (i) monotonic, (ii) Bernoullian, that is, admit an affine utility representation when restricted to constant acts, and (iii) locally Lipschitz continuous. We do not require either certainty independence or uncertainty aversion. We show that the set of priors identified by Ghirardato, Maccheroni, and Marinacci's (2004) “unambiguous preference” relation can be characterized as a union of Clarke differentials. We then introduce a behavioral notion of “locally better deviation” at an act and show that it characterizes the Clarke differential of the preference representation at that act. These results suggest that the priors identified by these preference statements are directly related to (local) optimizing behavior.     

Money in Search Equilibrium,in Competitive Equilibrium,and in Competitive Search Equilibrium

We compare three market structures for monetary economies: bargaining (search equilibrium); price taking (competitive equilibrium); and price posting (competitive search equilibrium). We also extend work on the microfoundations of money by allowing a general matching technology and entry. We study how equilibrium and the effects of policy depend on market structure. Under bargaining, trade and entry are both inefficient, and inflation implies first‐order welfare losses. Under price taking, the Friedman rule solves the first inefficiency but not the second, and inflation may actually improve welfare. Under posting, the Friedman rule yields the first best, and inflation implies second‐order welfare losses.     

One-stop health care shopping in America--made in India

A multispecialty group practice in southern Maryland offers patients a multitude of services, while all billing and record keeping is completed overnight in India.     

网上创新竞争中解答者对发布者的信任问题研究

困扰网上创新竞争发展的一个重要因素是发布者作弊问题,它降低了解答者对发布者的信任,网络平台也采取各种方法监督作弊行为。为此,研究2个紧密关联的问题:①影响解答者对发布者信任的因素;②网络平台如何设定合适的监督水平。对问题①,基于信任理论构建研究模型,通过大样本问卷调研检验假设,结果表明:现有的信誉机制作用不显著,而网络平台本身的信誉和解答者满意度对信任有显著影响。实证研究结果凸显了网络平台服务水平的重要性,也是研究问题②的驱动因素。问题②的研究方法是博弈论,通过逆向求解,分析网络平台如何平衡成本和信誉来制定监督水平。最后,给出了主要结论以及未来的研究方向。     

寡头市场产量与价格推测变差之间的关系

用于研究寡头垄断市场的推测变差方法,可以将各种寡头行为模型进行统一,本文在这个基础上,考察了产量推测和价格推测之间的关系。这种对应关系对于我们理解和指导实践,尤其是战略管理,都有一家的帮助。