新股发行估值、首日收益与长期表现

新股发行定价对新股首日收益和长期表现具有重要影响.选取2006年9月至2010年12月在沪深股市上市的489家IP0样本,采用价格乘数估值模型,分析IPO定价估值水平及其对IPO首日收益与长期表现的影响.实证结果表明:与二级市场上的配比公司相比,新股发行的估值水平显著偏低;较低的新股发行定价对IPO首日收益有一定影响,但是较高的首日收益主要是受二级市场投资者情绪和市场环境的影响;新股的长期表现不仅弱于市场基准,还弱于配比公司,二级市场中投资者情绪及其市场供求因素使得新股价格在上市交易后短期内高出公允价格,在长期价值回归过程中表现出IP0长期弱势.     

对不同IPO方式下IPOs市场行为的研究

考察不同IPO方式对IPO投资者交易行为所产生的影响。实施向二级市场投资者配售发行后，新股刚上市后的价格行为参数发生了变化，降低了IPO投资者的投资绩效。这是囤积在IPO市场的资金减少的一个重要原因。IPO方式的改变对IPO超额收益的分配起着重要的作用。     

不同经济环境下新股申购投资随机模拟分析

为研究不同经济环境下新股网上申购投资收益情况,分别选取2006年6月至2007年12月和2008年1月至2008年9月两个数据段为研究对象.针对申购资金的不同来源,根据现金、交易所市场回购融资、银行间市场回购融资参与新股网上申购三种不同情形,分析不同资金规模的收益回报情况.研究中基于申购日市场回购利率和新股上市首日售出价的最低值、均值、最高值构造三角概率分布,采用分层抽样技术进行随机模拟,得出投资者比较合理的新股申购资金规模及收益,并提出在不同经济环境下新股申购的投资策略建议.     

新股投资者情绪度量及其与新股价格行为关系

结合现代市场微观结构和行为金融学理论，建立了非对称信息环境下，投资者情绪与新股价格行为关系模型，在此基础上提出了一种新股投资者情绪分析方法。深入研究发现：投资者情绪与新股发行价格、上市初期交易价格和IPO抑价正相关。这表明投资者情绪会导致投资者高估新股价值，发行公司将利用投资者情绪制定较高的发行价格以最大化发行收益，但出于保证发行成功和获得必要的股权分散等考虑，发行价格仍然低于投资者价值认知，从而形成IPO抑价。利用新股发行和分笔交易数据进行实证检验，获得了与理论分析一致的结论。     

发行方式与初始回报的分析研究

以2000年1月1号到2003年12月31日期间在上海证券市场发行的A股新股为样本,对发行方式与初始回报的关系用多元回归分析进行研究,得到三个发现:以询价方式发行的新股定价偏低;向二级市场投资者定价配售与初始回报间存在负的显著相关关系;有机构投资者参与IPO的新股具有较高的初始回报.同时,对三个发现给出了进一步的解释.     

交叉持股是否导致收益的可预测性?--基于有限注意的视角

选取从2005-2008年的A股交叉持股上市公司为研究样本, 发现被持股公司(子公司)股票的历史收益与持股公司 (母公司)股票的当期收益存在显著的正相关性. 通过构建按月调整的零投资组合, 发现该投资策略可以获得2.01% 的月超额收益率, 在控制了风险因子和公司特征之后依然是显著的. 进一步地, 用公司规模、历史收益、换手率、是否被同一只基金所持有等来衡量投资者的注意力, 发现交叉持股动量收益的显著性对注意力代理变量是比较敏感的, 这恰好与有限注意假说一致.     

超额配售选择权下的发行定价策略

以我国引入超额配售选择权的新股发行流程为基础,将发行定价策略分为热销策略和弱销策略进行分析和求解,并用具体算例进行比较.结果表明,承销商制定的发行价格直接关系到超额发售比例以及超额配售权的执行比例,选择最优发行定价策略时应根据具体的参数以及对上市初期价格的估计,通过比较2种策略的期望收益来决定.算例进一步说明,当上市初期价格的预期不是很高时,选择弱销策略最优;当预期上市初期价格过高时,承销商会选择热销策略.     

噪音交易、投资者情绪波动与股票收益

通过对Delong etc的噪音交易理论模型的修正,分析了投资者情绪对股票收益的影响机理.选择市场换手率、封闭式基金折价和投资者开户增长率作为间接投资者情绪指数,应用因子分析法构造综合投资者情绪指数,并应用OLS和GARCH-M回归分析方法对中国股市投资者情绪及波动与股票收益间关系进行实证分析.结果显示, 投资者情绪是影响股票价格的系统因子,股票价格随着投资者情绪波动而波动, 而且情绪的上涨和下降对股票价格的影响是不对称的, 情绪上涨对股票价格的影响要比下降强的多;因投资者情绪波动而产生的股票收益波动构成市场系统风险并得到了相应的风险溢酬.     

无新股配售权限制下的操纵行为

新股询价发行中如果没有对配售权的限制,承销商和关联机构投资者有可能利用自由配售权和信息不对称进行市场操纵.建模研究了承销商和关联投资者如何在IPO累计投标询价过程中进行策略的分配并在二级市场中实施基于交易的操纵,采用逆推法求出操纵的混同均衡解,分析了混同均衡操纵存在的条件并考察了各个因素对操纵存在的影响,发现当新股未来可能的价值差异足够大时不存在操纵,而当价值差异较小时可能存在操纵,且操纵存在的概率与未来价值为高的概率、关联投资者长期持股成本、动量交易者数量以及承销商从关联投资者处获取的提成比例正相关,与操纵者进入市场的先验概率、流动性交易者申购量对发行价的敏感度、市场价格对需求量的敏感度、承销商从发行公司处获得的佣金比例以及发行规模负相关.     

招股说明书负面语调与IPO表现

过构建中文财经情感词典，利用文本分析方法对招股说明书负面语调进行量化，并在此基础上实证分析招股说明书负面语调与IPO首日回报及IPO长期表现之间的可能关联。结果发现：招股说明书负面语调与IPO首日回报率之间呈显著的正相关关系；而在IPO长期表现方面，招股说明书的负面语调越强，则公司上市后投资者长期持有股票获得超额回报率的可能性越小。研究结论表明，招股说明书的负面语调有较高的有效信息含量，其量化结果对IPO首日回报及IPO长期表现有一定的解释能力。     

订单驱动市场流动性风险与新股发行抑价关系

结合现代市场微观结构理论和动态博弈理论,首先从理论上分析了订单驱动市场中新股上市初期均衡价格和流动性风险的形成过程,发现发行前私有信息出现的可能性,量值,分布及其形成的投资者间看法差异是形成上市初期流动性风险的主要原因.深入分析发现新股流动性风险的"卖方成分"是形成订单驱动市场中新股发行抑价的重要原因之一,且流动性风险及其卖方成分均与新股发行抑价正相关.最后采用上海股市实时分笔交易数据,利用广义矩估计方法提取"卖方成分"验证理论分析结论,实证研究结果与理论分析结论完全一致.     

一种统一尺度下股本折算加权的指数构建方法及其应用

通过实证检验发现：中国股票市场中，股票换手率与股本效应的关系紧密，但是换手率与流通比率之间的相关性很弱。因此在构建全市场指数时，换手率不适合作为股本折算比率。在此基础上，提出了统一惊讶下的股本折算加权方法，并给出了三种折算方案：凹性折算方案、线性折算方案和凸性折算方案。从投资角度上分析，凹性折算方案最好，能够减弱非流通股本入市可能带来的市场冲击。     

中小企业股票市场化发行定价研究

采用遗传算法辅助选择合适的倒传递神经网络进行中小企业股票上市首日价格的演算．其演算结果与实际价格较为吻合．验证了该方法的有效性，为在不久的未来完全市场化股票发行方式下对于股票发行价格的确定提供了新的方法。     

网络信息传播与中国征券市场新股基本面的关系

网络媒介由于其传播速度既快，覆盖面又广，对于新股的信息传播具有很大的影响力。人们可以通过网络媒介迅速挖掘出准备上市新股的大部分信息，因此，在消除信息不对称的方面，网络媒介有着天然的优势。在中国证券市场中，一般情况下，中小投资者是无条件对上市公司进行调研的，但可以通过招股书或公司公布的财务报表等相关信息掌握上市公司的基本情况，对要入市公司的财务状况和经营状况进行了解。所以新股的基本面状况，是投资者作为投资与否的一个重要原因。在新股招股书公布后，会有大量的投资者通过网络论坛、微博、微信等形式表达对新股的观点。通过股票基本面中的相关指标和网络传播数据的相关性，考察投资者在网络中传播的股市信息和股票基本面中各指标的关联情况，揭示网络传播与新股基本面的内在关系。     

投资者情绪与股票收益波动溢出效应

应用向量GARCH模型检验了我国投资者情绪与股票收益波动的关系,并且将情绪分为理性和非理性两类,分别探讨其对股票收益波动的影响.实证结果表明,股权分置改革前,股票收益与投资者情绪间存在双向波动溢出效应,其中,理性情绪与非理性情绪对股票收益的影响相反;改革后,情绪与组合收益间的波动关系明显减弱.投资者情绪变化与股票收益较强的相关性对于把握市场信息的传递过程以及预测未来股票收益波动具有现实意义.     

媒体报道、承销商声誉与IPO首日换手率

本文以2009-2014年IPO(initial public offerings)公司上市前信息市场为研究对象,研究了公司上市前一年媒体报道与IPO首日换手率之间的相关关系.结果发现媒体关注度会显著正向影响IPO首日换手率,但该状况仅在承销商声誉较低时适用,当承销商声誉较高时这种相关关系会被高声誉的承销商所释放的强信号所减弱.进一步地,文章依照2012-2013年的IPO停牌期间将样本划分为政策变动前和政策变动后两个子样本,发现政策变动后媒体情绪对IPO首日换手率的影响变得不显著,可能的原因是由于政策变动后媒体的信息传播效应被政策波动所掩盖.文章以一个清晰的信息市场作为样本选择来源以排除其他信息主体的干扰,证实了媒体在信息市场中的信息中介角色,但该角色需要在一定条件下才会显著发挥作用.     

权证是冗余证券吗?基于沪深交易所的经验证据

为了从经验角度回答"沪深证券交易所中的权证是否为冗余证券"这一问题, 本文从2005年8月至2009年12月的沪深交易所上市交易的不可创设权证及标的股票交易数据中选取估计窗与股权分置改革事件不重叠的部分交易数据作为样本(剔除了样本中的(股本)权证稀释效应、 股权分置改革和权证创设对标的股票收益率的影响)对权证发行的数量效应和符号效应进行了实证分析. 运用基于wild bootstrap的事件分析方法(克服了样本容量过小的问题)分别对权证标的股票的非正常收益、 非正常累积收益和标准化的非正常累计收益是否为零进行了检验. 本文没有发现"权证发行后标的股票的非正常收益率或非正常累积收益或标准化的非正常累积收益显著不等于零" 的数量效应证据, 发现了"权证发行后具有负的平均非正常累积收益的权证标的股票比例大于具有正的平均非正常累积收益的权证标的股票比例" 的显著符号效应证据. 本文认为, 是更加偏好风险的激进投资者从标的股票市场转移到权证市场导致了这种现象. 经验证据表明: 沪深交易所中的权证不是冗余证券.     

股票供给控制、需求曲线与股价的反应——基于创业板的经验数据

股票供给是否会影响股票价格, 不仅是投资者所关心的问题,也是监管者在制定政策时需要 考虑的重要因素. 理论上股票供给对股票价格产生影响的前提是存在倾斜的股票需求曲线, 因 此对股票需求曲线的实证检验成为回答这一问题的核心所在.实证研究结果显示, 我国创业板 一级市场的新股需求曲线是向下倾斜的, 二级 市场的股票需求曲线检验也支持向下倾斜需求曲线的假设. 这一结果意味着增加股票供给确实 会对一级市场的发行价格和二级市场的交易价格产生一定的影响.因此, 无论是金融监管方还 是投资者在制定政策或者作出投资决策时都应谨慎地将股票供给和需求对股价的影响考虑进来.     

异质投资者角力能够预测未来股价吗?——中国A股市场“高开低走”异象研究

A股市场的交易机制和投资者结构与发达国家成熟市场存在差异,是否存在类似于美股的由异质投资者角力所导致的市场异象成为学界与业界共同关心的问题.本文从异质投资者之间多空对决视角出发,基于隔夜收益与日间收益分解,探讨了股票日内收益反转(高开低走或低开高走)的频繁程度是否对股票未来收益具有预测能力.实证结果表明:中国A股市场存在显著的"高开低走"异象,持续期可达6个月,但不存在"低开高走"异象;"高开低走"异象在小市值、高成长的"魅力股"上尤为明显,且市场情绪、博彩偏好、套利限制等因素引发的错误定价有助于解释异象成因.本文的研究结果不仅提供了关于中国A股市场异象的新的经验证据,也对降低异象影响、优化市场效率、提升监管效能等具有重要的实践意义.     

深市停发新股对我国股市信息引导格局的影响

从信息流的角度,研究了深市停发新股前后我国证券市场信息引导格局的变化.实证结果表明,在深市停发新股之前,深市A股收益、收益波动单向引导着沪市的收益和收益波动;但在深市停发新股之后,深市A股的收益对沪市A股收益的引导关系变得不再显著,沪市A股收益和收益波动开始显著地引导着深市A股的收益波动.研究结论表明,2000年10月深市停止发行新股对沪深两市在中国证券市场中的相对地位有着决定性的影响,投资者弃深投沪的趋势已经开始显现.此外,研究还发现,随着中国股市的逐渐规范,交易量里开始含有未来收益与收益波动的有用信息.